国债系列十一：海外市场场外利率衍生品发展研究.pdfVIP

海外市场场外利率衍生品发展研究 海外市场场外利率衍生品发展研究 利率衍生产品作为最基础的衍生工具，在风险管理和资产配置过程中发挥着 非常重要的作用。海外市场利率衍生产品自 1975 年产生以来，场内和场外产品 互相促进、互为补充，至今已取得长远而深刻的发展。报告首先回顾了利率衍生 品的产生与发展历史：布雷顿森林体系崩溃后，利率波动幅度加剧，是利率衍生 品产生的重要契机。报告随后介绍了主要场外利率衍生品中的功能特点、持仓规 模和投资者结构：利率互换的规模最大；在投资者结构上，从持仓比例看，大型 商业银行约占50%，其他金融机构约占40%，非金融类客户占比不足10%。最后， 报告认为债券市场发展水平和利率市场化程度是影响利率衍生产品发展的重要 因素。场内标准化的利率衍生产品，为场外利率衍生产品提供最基础的支持，因 此，我国要稳步推进利率衍生品交易，注意场内和场外利率衍生产品市场协调发 展。 目前，我国利率市场化改革已取得重大进展，除存贷款利率之外的其他利率 已基本实现市场化定价。但是，利率市场化在促进金融资产价格发现和金融资源 有效配置的同时,也使得利率波动幅度大幅增加，个人、企业和金融机构面临的 利率风险愈大，迫切需要管理利率风险的工具和手段。因此，促进我国利率衍生 品市场的发展和完善，是在新的形势下进一步完善金融市场体制、促进经济发展 的必要条件。本文首先简单回顾了利率衍生品的发展历史。在此基础上，详细介 绍了远期利率协议、利率互换、场外利率期权的发展状况，以期对我国利率衍生 品市场的发展提供有益的借鉴。 一、利率衍生品产生和发展 自20 世纪70 年代起，尤其是布雷顿森林体系崩溃后,利率的不确定性开始 逐渐加剧，利率波动幅度也越来越大,以致越来越多的金融机构不愿对长期利率 做出承诺，借贷双方开始釆用浮动利率。到80 年代，浮动利率已经在借贷领域 得到广泛应用，使得贷方能更好的控制其利率风险暴露,但与此同时，利率风险 1 也就被转嫁给了借方。于是，能有效控制利率风险的金融产品开始逐渐产生，并 在市场上受到了欢迎。从交易存在的场所分，可以分为场内利率衍生品和场外利 海外市场场外利率衍生品发展研究 率衍生品。前者是指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的利率衍生品，如 利率期货、利率期货期权和利率期权产品。后者主要指交易双方直接通过电话或 者电子网络等方式直接交易的方式进行交易的利率衍生品，包括利率互换、远期 利率协议和场外利率期权等产品。 从产生的时间顺序来看，最早出现的利率衍生产品是利率期货。1975 年 10 月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款协会（GNMA)抵押凭证期货合约， 标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生。在这之后不久，为了满足人们管 理短期利率风险的需要，1976 年 1 月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出 了3 个月期的美国短期国库券期货交易。1977 年CBOT 开始推出美国国债期货交 易，大获成功，并成为持续至今全球最活跃的国债期货产品之一。在80 年初， 以欧洲美元短期利率期货为代表，开创了金融期货现金交割模式，并最终成为交 易最活跃的短期利率期货。随后以CBOT、CME 开展的利率期货期权和利率期权为 代表，场内利率期权交易也登上了利率衍生品的舞台。到了80 年代，期货交易 在利率风险管理产品中已占据了领先地位。可以说，利率期货产品是利率衍生品 发展的急先锋。 随后，场外利率衍生品开始逐渐浮出水面。早期较有影响的利率互换发生在 1982 年。当年7 月，德意志银行发行了3 亿美元7 年期的固定利率欧洲债券的 同时，通过与另外3 家银行达成的互换协议，交换成以LIBOR 为基准利率的浮动 利率债务。1983 年初出现了远期利率协议（FRAs)。与场内衍生品一样，期权也 很快出现了。1985 年，银行以柜台交易（over-the-counter，简称OTC)的形式 引入了利率期权，包括利率上限(Cap)、利率下限(Floor)和利率双限(Collar)。 在这之后，基于利率期货的期权合同交易在CBOT 和CME 被引入。 尽管与交易所交易的标准衍生工具相比，场外衍生交易没有很高的流动性， 但场外衍生交易产品所具有的高度灵活性使其更有竞争优势，特别是在风险管理 业务中，特殊定制