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2009年下半年期货市场投资策略分析 ? 作者：广发期货发展研究中心 邹功达等??2009-7-8 　　经济恢复仍面临坎坷从2006年7月美国住房价格开始下跌以来，房地产行业的调整以及次级抵押贷款市场的崩溃对全球的金融业和实体经济带来了一系列的冲击，各国迅速在财政政策和货币政策上组织了一系列的应对方案。在政策的强劲作用下，目前无论是房地产市场还是金融系统都已趋于稳定。无论是制造业采购经理指数（PMI）、消费者信心指数还是宏观经济综合领先指标最近都出现了明显的回升，暗示全球经济可能于今年下半年出现反弹。近期各大机构纷纷上调下半年的经济预期，目前市场普遍预期美国经济将于第三季度出现增长。尽管如此，我们认为新的扩张期尚未到来，房价仍有继续下跌的可能，由于银行坏账和失业率仍在不断增加，将使得经济的恢复随时面临夭折。我们判断，本轮调整为库兹涅兹或者康德拉季耶夫长波周期的调整，调整的时间可能长达3—4年，暗示目前的调整时间仍不充分，本轮增长或为短暂的反弹。　　我国经济在金融危机全面暴发后急速下滑，为稳定就业人口和确保经济稳定增长，政府在财政政策、货币政策以及行业政策上果断推出了一系列的刺激方案，推动投资大幅增加，信贷量暴涨，中国概念股飙升，商品市场也在政府的收储计划下触底回升，中国经济成为全球经济的亮点。尽管从长远看，目前的经济增长方式有较多的争议，但短期而言仍然可行。从政策的持续性看，鉴于中国政府在过去几年的财政状况良好，为财政政策的运作预留了较大的空间，加上金融系统健康，因此在全球宏观经济较为疲软以及通胀不会在短期内到来的背景下，财政政策和货币政策不会迅速收紧。只要积极的财政政策和宽松的货币政策在下半年得以持续，宏观经济就有望继续保持恢复态势。加上强烈的刺激政策很可能因其滞后性会在下半年或者明年更加充分地显现出来，此外海外经济也有望于下半年回暖，因此总的来说下半年的经济形势比较乐观。目前中国的宏观先行指数已经连续5个月回升，一致指数也连续两个月回升，工业增加值逐月回升，PMI指数连续3个月站在50的分界线上方，暗示中国经济或从今年二季度出现环比增长，三、四季度出现同比增长，我国将成为本轮经济调整中最早复苏的国家。　　尽管经济持续回暖，但目前全球仍然面临着多方面的压力——既有通货紧缩的危险，又有通货膨胀的压力。不过随着政策因素的逐渐显现和翘尾因素的逐渐缩小，通货紧缩的危险或将减小。从长期来看，超宽松的货币政策和货币的大量发行将为新一轮的通胀埋下伏笔，一旦政府无法及时回收流动性，控制不了人们的通胀预期，将有暴发通胀的可能。但通货膨胀短期内不会到来，这一是由于货币乘数效应有一个时滞；二是从输入型通胀的角度看，不仅出口显著下降，进口额也在下降，这在部分程度上冲抵了大宗原材料价格上涨带来的成本压力；三是产能利用率不足也缩小了企业的利润空间，抑制了通胀的快速发生。　　除了产生通胀预期之外，一些央行大量发行货币的行为也令货币危机的担忧重现。加上美国等主要经济体巨大的财政赤字和贸易赤字，使现有国际货币体系的稳定性受到了极大的冲击，美元的地位岌岌可危。国际货币体系的变革难免，这既可能通过暴发货币危机的激进方式进行，也可能通过温和渐进的改良方式实现，而后一种方式无疑更符合大家的共同利益。通过各方合作，共同完善国际货币体系，逐步推进国际货币多元化或者建立超主权货币，将成为各方博弈的最优选择。不过在全球经济持续低迷，美元成功绑架世界经济的形势下，各国对取代美元是心有余而力不足，短期发生货币危机的概率大大下降，新的国际货币体系的建立需要一个漫长的过程，而且方式未必激进。　　　　黄金：或受多重支撑　　鉴于目前全球经济只是基本摆脱“自由落体”状态，逐步开始企稳，复苏的轨迹尚有很大不确定性，我们预计各国的定量宽松政策在下半年调整的空间不大，随即而来的通胀预期将给金价提供一定的支撑。　　今年1月份以来黄金走势与美元指数关系密切，尤其是5月份以来，美元在一定程度上扮演了金价“风向标”的角色。虽然美元长期走弱已成为学术界和投资者的共识，但是由于目前并没有合适的美元替代工具，美元深幅下跌的空间并不大，在一定条件下甚至有可能进一步走强。我们预计下半年美元将整体呈现区间振荡的态势，这将给金价走势提供一定的指引。　　下半年黄金供求会保持相对均衡，一方面再生金产量会弥补矿产金产量的持续下滑，能够抑制金价大幅攀升；另一方面，投资需求的高涨有效地弥补了首饰需求与工业需求的萎靡不振，并成为金价上涨的主要动力。虽然欧洲央行售金仍在持续进行，但有放缓迹象，而以中国为代表的新兴国家则加强了黄金储备，这种储备需求具有一定的刚性，长期利好金价。　　黄金ETF作为投资需求高涨的主要推手，其动向对金价短期走势影响巨大。黄金ETF在经济回暖的大环境下并未大幅减仓，坚定看多后市的情绪溢