中国期权市场发展.doc

中国期权市场发展2011年5月21日星期六 本文档由【中文word文档库】提供，转载分发敬请保留本信息； 中文word文档库免费提供海量范文、教育、学习、政策、报告和经济类word文档。 孙会国 一、中国期权市场“三部曲”　　截至目前，期权发展步骤大致可分为1995——2000年、2001年前后和2004年以后三个时间段。这样划分的原因是，在这三个时间段内，中国期权市场不仅在“外力”配合下掀起了三次“期权冲击波”，而且总体研究和发展水平发生了显著变化。总的来说，具有以下六个典型特征。　　一是中国期权市场发展步伐与期货市场具有同步性。即中国期权市场研究的步伐与期货市场两次整顿（1994年，1998年），新品种上市开始解冻（2003年），以及多品种上市、交易所规则重新修订、完善市场结构（2004年）等重要举措具有同步性特征。　　二是“洋人”热切关注中国期权市场的研究。以三个事件为代表：1995年郑州商品交易所被接纳为国内惟一的“国际期权市场协会”会员；2002年中国期货业协会、郑州商品交易所邀请美国商品期货委员会（CFTC）、芝加哥期权交易所（CBOE）、韩国证券交易所、欧洲期货交易所等参加2002中国（北京）国际期权研讨会；2004年由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所、欧洲期货交易所、芝加哥结算公司、期权业协会（OIC）等国际期权大腕亲临国内轮番举行“期权报告会”等，掀起了“2004秋季期权冲击波”。　　三是期权研究从“空对空”到“点对点”。即从“纸面案头、闭门造车”式的研究，逐步步入模拟运作实践。从期权基础知识研究，到期权基础理论研究，最后发展到期权交易、结算、风险控制、做市商制度等基本运作程序的模拟实施以及上海期货交易所率先引进旨在用于期权交易和金融品种开发的SPAN系统和加入期货与期权协会(FOA)（2004年）。　　四是期权制度建设日趋完善。即从“基础知识式”的简易期权交易条款，到“基础知识＋基本运作式”的初级交易规则，以至形成当前具有“可行性、实用性、操作性”的较为完善的期权规则体系。　　五是期权市场开发范围和影响不断扩大。从早期的“文字材料”宣传，到2002年启动“期权培训工程”，2003年期权模拟交易，2004年上海“国际期权研讨会”、北京“期权投资与交易专题报告会”以及中国期货业协会举办盛况空前的“商品期货期权研修班”。　　六是对期权市场的需求从无到有。商业企业和业内投资者经历了“期权认识模糊，对期权无需求”，到“对期权有了基本认识，但需求不明显”，以及“认识清楚，需求明显”三个认知阶段。　　总之，可以说，中国期权市场在孕育、研究阶段的发展已经从三方面迈出坚实步伐，即期权制度体系建设、期权市场需求开发和期权技术系统设计，并且总结出“计算机系统是平台、保证金结算是核心、交易所规则是保障、做市商制度是关键、交易者培训是基础”等一整套期权研究经验。　　二、中国期权市场的“试运行”　　从以上分析可以看出中国期权市场发展的三个趋势。一是中国期权市场研究发展的速度越来越快，即期权研究成为21世纪中国期货业改革和创新的主旋律。二是期权及其相关领域悄然发生由“少”到“多”的变化。即研究期权的交易所由少到多；研究期权的决策者、管理者、学者、业内人士等由少到多；研究的期权品种由少到多（由绿豆、小麦到棉花、铜、大豆等）；媒体对期权的关注和报道由少到多；社会各界询问何时上市期权交易的人由少到多。三是期权交易试运行从“没有条件”、到“有了基本条件”、直到“已经具备基本条件”而日趋成熟。　　根据上述分析，我们深刻意识到，期权市场研究发展是中国期货业内在开拓创新意识和行为的集中体现。更为重要的是，这些开拓创新意识和行为将在恰当时机产生“质”的飞跃，即中国期权市场的研究“种子”必须经受期权交易试运行的考验，才能最终“开花结果”。而期权交易试运行的关键在于方方面面对期权市场功能的综合认识，尤其是政府决策层的认知程度。因此，为顺应期权交易试运行这一必然趋势，我们应正确认识以下几个问题。　　（一）正确认识扎实的研究成果为政府决策者提供期权试运行依据的重要作用。韩国证券交易所的期权交易从开始研究到最终上市历经10年，更何况中国期货市场是在“转轨”过程中曲折发展，因而获准期权试运行的难度不可低估。在20世纪90年代初期开始建立现货、远期合约市场的时候，部委领导在郑州粮食批发市场开业仪式后讲，“今天能开业就是胜利”。而如今，有多少人认为获准期权交易比当年推出现货远期合约、期货合约更容易？1979年美联储和财政部联合下文决定暂停推出中期国库券期货和股指期货等金融期货品种。1985年，美国4大联邦机构联合推出约2公斤的研究报告为期货业正名。1987年美国股市崩盘，1988年布雷迪（Brady）委员会的报告指控期货市场为股灾罪魁祸首，期