《多德-弗兰克法案》究竟影响几何——浅析法案实施后美国场外衍生品市场发展.pdfVIP

金融与经济 2015．02 ournalofFinanceandEconomics 《多德一弗兰克法案》究竟影响几何 浅析法案实施后美国场外衍生品市场发展 ■ 王元凯 ，陈 丰 本文详细阐述 了《多德一弗兰克法案》中关于金融衍生品监管的内容和进展 ，并对当前美 国场外衍生 品 市场 的发展形势和形成原 因进行分析 ，从而为 中国场外衍生 品市场的监管提供有效的政策参考。 f关键词1场外衍生 品监管 ；沃尔克法则 ；全球金融体系 中【图分类号】F831 文【献标识码】A 文【章编号】1006—169x(2015)02—0065-05 王元凯，经济学博士，中国长城资产管理公司，中国人民大学财政金融学院。(北京 100872)；陈丰，经济 学博士．国家外汇管理局资本项 目管理司。(北京 100048) 随着 20世纪 80年代 以来美 国金融 自由化浪潮 一 、 多弗法案对美国场 外衍生品市场进行严格 的兴起 以及一系列金融监管措施的放松 ，美 国场外 的监管 衍生品市场走过了30年繁荣的历程 ，已然成为美 国 在次贷危机后 ，美 国政府颁布多弗法案 ，加强对 乃至全球金融市场不可分割的重要组成。虽然场外 场外衍生品市场的监管 。主要措施包括 ：一是建立 衍生 品交易能够为资本市场带来 巨大流动性并使 强制清算和强制场内交易制度。将所有场外衍生品 整个经济为之获益 ，但在次贷危机后 ，美国政府深刻 移人场 内，对其合规性进行进一步审查 。二是加强 地认识到场外衍生品市场 的复杂多变性、破坏性和 场外衍生品市场 的透 明度 ，要求所有场外衍生 品交 危险性，开始大刀阔斧的实施改革，《多德一弗兰克 易都需要报告，并将部分信息在公开市场显示。三 法案》(以下简称多弗法案)应运而生 ，这项法案 曾经 是实施沃尔克规则 ，将商业银行存贷款业务和场外 被认为是 自1930年 《格拉斯一斯蒂格尔法》之后最 衍生品交易分离 ，减少商业银行风险 。四是实施最 严厉的金融法规 ，其主要表现在对金融机构和衍生 低保证金制度 ，要求所有场外衍生 品交易都需要缴 品的监管上 。该法案打破 了对 “大而不能倒”的金融 纳一定保证金 ，以防范交易风险。这一系列措施 的 机构庇护 ．提 出所有可能给金融系统带来严重风险 出台受到美 国各主要交易商和银行 的阻挠和干预 ， 的金融机构都必须受到严格监管 。同时，对美 国场 目前 ，该法案 的具体措施还在磋商和谈判 中，那么 外衍生 品市场进行一系列 的规范 ，包括强制清算 、 这些法案对美 国场 外衍生 品市场是否产生重大影 强制场 内交易和报告 以及透明度要求 、保证金要求 响呢? 等 ，还 出台了沃尔克规则 ，试 图将 自营交易和金融 (一)强制清算制度和场内交易制度 衍生品分离出银行。但是 ，危机之后 ，虽然场外衍生 在 2013年第一季度 。多弗法案就要求包括利率 品市场陷入萧条和非理性发展阶段 ，但大量资金仍 掉期 (InterestRateSwaps)和信用指数(CreditIndices) 然不断流入美 国金融市场 。资金供应远大于需求 。 在 内的所有标准化场外衍生 品合约通过受监管的 在美 国金融市场上新 的泡沫和危机又在酝酿 ，而这 中央对手方结算机构进行统一清算。所谓中央对手 场危机将不仅是美国危机，更影响到全球的金融体 方 ，是指在结算过程 中，同时作为 “买方的卖方”和 系 。回首最初 的多弗法案 ，虽然声势浩大 ，但是不是 “卖方 的买方”并保证结算Jl~tN完成的实体 。中央对 只是一个治标不治本