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博览透视A股投资逻辑 透视2011年A股战略方向（上）货币政策高频紧缩下，A股已步入熊市了吗？现在究竟只是牛市调整，还是熊市先兆？这是本专题要回答的问题。 本系列文章是综合应用博览研究员一年来的股市研究成果，展望2011年中国证券市场走向的实例。 对于2011年证券市场走向，博览研究员的总体结论是： 沪指08年11月1664点以来的长周期上升通道未变，09年8月3478点以来的中周期下降趋势未改，2010年11月3186点以来的短周期下跌方向未变。 根据博览资讯的研究，中国的经济周期、政策周期、股市周期之间存在这样的互动关系（如表一所示）： ●当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市。 ●当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。 经济周期 政策周期 股市周期 衰退：低增长+低通胀(GDP↓，CPI↓) 放松 熊市反弹 复苏：高增长+低通胀(GDP↑，CPI↓) 稳健 牛市 过热：高增长+高通胀(GDP↑，CPI↑) 从紧 牛市调整 滞胀：低增长+高通胀(GDP↓，CPI↑) 从紧→放松 熊市 通胀对经济、股市的作用关系是（如表二所示）： ●温和通胀（CPI增速5%以下）能拉动经济增长和企业盈利，股市能享受“通胀红利”机会； ●恶性通胀（CPI增速5%以上）会蚕食经济增长和企业盈利，股市会遭遇“通胀贴水”风险。 温和通胀（CPI增速5%以下） 通胀红利 恶性通胀（CPI增速5%以上） 通胀贴水 ●结构调整的内涵是，对传统产业做“减法”（升级），对新兴产业做“加法”。 ●结构调整的前提是，对传统产业做“减法”腾出的空间，不能影响经济稳定增长。 ●2011年的结构调整，将走“传统+新兴”结合的符合中国经济现实的理性路线。如果高通胀能在年内得到有效控制，中国经济新周期正式起航并不遥远。 保守路线 新兴产业“加法”速度传统产业“减法”速度 产能过剩、经济过热 冒进路线 传统产业“减法”速度新兴产业“加法”速度 经济硬着陆（滞胀） 理性路线 优先发展、重点支持“传统+新兴”产业 经济软着陆 结构调整：对传统产业做“减法”（升级），对新兴产业做“加法” 下面我将根据以上基础框架（有关中国经济、政策、股市三周期互动规律的论述，详见今日的【总结与回顾】专栏），结合经济、政策新动向，具体分析2011年A股所处的方向。透视2011年A股战略方向（）让镜头先聚焦到此轮自沪指3186下来的这波下跌行情。从一年以下的小周期视角看，经济小滞胀周期与政策高频紧缩小周期的同向利空共振下，此波短周期下跌行情目前还看不到止跌迹象。 由于08年11月沪指1664点以来，A股中周期下跌（09年8月沪指3478点）的主要矛盾，是受宽松政策退出这一政策紧缩预期的压制（见下文分析）。博览研究员认为，宽松政策退出这一中周期紧缩方向没有改变，则此方向下，每一次紧缩力度的和缓，与短期经济数据的利好共振，都只是这一中周期下跌趋势下的小反弹，如去年7月来出现的沪指从2319-3186的大级别上涨行情（中间还出现了一波“9·30”式的大盘指数快速、强势拉升阶段）； 而每一次紧缩力度和节奏的加快，都会在这个中周期下跌趋势下，叠加一个小周期下跌趋势，如去年“11·12”以来沪指自3186下来的这波下跌行情，股指下降斜率明显加快。 根据经济、政策、股市三周期的互动规律，经济、政策“小周期”反向共振，会出现杀跌行情。 ●经济周期：小滞胀（利空股市） 如图一所示，2010年3月以来，月度工业增加值增速连续回落，去年下半年一直稳定在13.3%左右的水平。而月度CPI增速不断走高，2010年月度工业增加值增速与月度CPI增速的“剪刀差”从去年10月就开始出现，表明“通胀红利”向“通胀贴水”转化的风险并没有因去年12月CPI增速回落至4.6%而得到解除。 而且，根据博览研究员宋鹏奇的初步测算，2011年1月份CPI增速将同比上涨5.5%左右，再创近两年新高将无悬念。一旦如此，月度CPI增速再度“破5”，“通胀贴水”的趋势将会进一步明确，通胀将越过从正面支持股市到负面影响股市的“警戒线”。 从去年月度工业增加值增速与月度CPI增速的走势对比来看，经济增长的小周期“滞胀”(GDP↓，CPI↑)趋势明显。●?政策周期：高频紧缩小周期（利空股市） 2010年四季度至今，为控制日益攀升的通胀，货币政策进入“高频紧缩小周期”（2次加息+4次上调存款准备金率+2次实施差别准备金），宽松政策退出步伐明显加快。在1月通胀形势仍将较为严峻的情况下，货币政策高频紧缩还看不到收力和缓的可能。 综上，经济增长的滞胀小周期，与货币政策的高频紧缩小周期形成同向利空共振，加快了宽松政策退出主导的中级调整行情的下降斜率，中短周期的下跌趋势叠加，2010年11月沪