全球经济失衡、全球流动性过剩及其.doc

全球经济失衡、全球流动性过剩及其 对中国经济运行的影响分析 中国工商银行城市金融研究所 邹 新 一、全球经济失衡及其原因 据中国海关的必威体育精装版统计，06年1-5月，中国累计贸易顺差达467.9亿美元，同比增长41%，其中5月当月实现贸易顺差130亿美元，再创历史新高。从进、出口月度增长额看，今年进口一度呈加快之势，并于3月份创下峰值达668.5亿美元，但随后下降至5月份的601.1亿美元，而出口总体保持了稳定增长；分国别看，目前欧盟为我国第一大贸易伙伴，今年前5个月中欧双边贸易总额983.3亿美元，增长20.2%，美国为我第二大贸易伙伴，前5个月中美双边贸易总值为973.7亿美元，增幅达25.4%，其中1-4月我国对美实现贸易顺差393.2亿美元。 与此同时，由于原油价格上涨、汽车等机械进口增加而出口减少等因素，美国贸易逆差在连续两个月出现下降后，4月份再次扩大至634.3亿美元，较3月份增长2.5%。具体看，美国4月份出口1156.6亿美元，较3月份下降0.2%；进口为1790.8亿美元，上升0.7%，达到仅次于今年1月份1810.4亿美元的历史次高水平。美国对中国的贸易逆差（因统计口径不一致，其与中国对美国的贸易顺差数据有差异）亦回到上升通道。据美方统计，06年1-4月份，美对我贸易逆差分别是179亿、138亿、155.7亿及170.3亿美元。 可见，全球经济失衡问题还有加剧迹象，其标志就是美国贸易逆差扩大的同时，以中国为代表的新兴经济体的贸易顺差却迅速上升。一方面，从20世纪90年代起，美国的贸易逆差持续攀升，05年更是达到创记录的7257.6亿美元，较04年激增了17.5%。截至06年4月底，06年的美国贸易逆差按年率计算将高达7625亿美元，比05年的逆差还要高出6.4%。其中特别值得关注的是美国对中国的贸易逆差呈扩大之势，05年达2016亿美元（美方数据），较04年激增24.5%。同时美国贸易逆差占其GDP的比重也从20世纪90年代前期的约1%迅速上升至2004年的5.5%及05年的6.5%，其中05年第四季度更是达到7%。06年一季度的占比略降为6.4%后，4月份又有所回升。 另一方面，中国从20世纪90年代中期尤其是近年来贸易顺差呈持续增长态势。据统计，1994-2005年，除了1998年资本项目出现了63.8亿美元的逆差外，其余年份均出现了经常项目和资本项目的双顺差，且总体上顺差额逐年增加。2001-05年，我国贸易顺差分别为225.41亿、303.53亿、255.4亿、319.5亿及1018.8亿美元，增长较快；其中对美贸易顺差分别为280.8亿、427.2亿、586.1亿、802.7亿及1141.7亿美元，增幅更是十分明显。 全球经济失衡是各经济体经济政策效应及经济运行问题长期积累的结果，具体成因有：其一，美国经济内部失衡。目前美国经济的一大问题在于投资和储蓄严重失衡，即投资增长过快，储蓄率严重偏低。根据西方经济学关于开放经济体的收入均衡等式——“S-I=X-M”（即储蓄减去投资等于净出口），一个开放经济体的对外贸易状况取决于其内部的储蓄和投资平衡，并可以通过四个变量的相互调节转换来达到国民收入平衡。目前美国以高科技产业为代表的新兴产业投资增长迅猛，国内储蓄远跟不上国内投资增长，贸易逆差因此呈扩大之势。其二，美国居民的过度消费是中国等新兴经济体出口需求旺盛的根源，同时造成了美国的进口持续居高不下。据统计，1975-2000年，美国消费需求占其GDP的比重一直在67%左右，2001年以来又上升到70%左右。其三，美国政府长期实行的扩张型经济政策也加剧了全球经济失衡。20世纪80年代里根政府的扩张性财政政策就使美国的经常项目和财政收入出现大量赤字，克林顿总统执政期间，其通过紧缩财政政策、削减财政赤字等手段使双赤字问题一度有所缓解，但其后布什政府的经济扩张政策又使美国经济步入“双赤字”轨道。其四，亚洲新兴经济体多年来实行“出口导向型”发展战略，加之国际产业结构调整和转移，大量的劳动密集型产业转至新兴经济体并形成大量出口，也导致全球经济失衡。当然，我国近年来出现的出口增长过快、贸易结构不合理以及贸易顺差扩大也使全球经济失衡问题日益突出，其根源在于我国居民消费与投资、出口的比例失调，国内储蓄过高，内需不足。 考虑到全球经济增长的良好前景导致国际市场需求进一步趋旺、中国加工贸易的快速增长以及美国经济调整政策的时滞等因素，中国的贸易顺差今年仍将呈扩大之势，而美国的贸易逆差短期内难以缩小，全球经济失衡还将在相当一段时间内存在。 二、全球流动性过剩及其影响 与全球经济失衡并存的是全球流动性过剩。“911”事件后的相当一段时间内，全球各主要经济体普遍实行了超低利率政策。上世纪末，美国高科技泡沫开始破裂，美联储为恢复经济增长于0