期货套期保值和套期保值比率的研究.pdfVIP

第五届中国青年运筹与管理学者大会论文集 大庆，2003年8月16-19日，第427—431页 期货套期保值与套期保值比率研究 高玉景 焦桂梅 兰辩f大学数学系兰州730000 摘要 本文利用两次最小二乘估计推广了文‘1Ⅱ2D1中套期保值比率的计算公式，得到组合 套期保值的最优套期保值比率(2．14)是关于时间t的函数，从而可通过动态的调整套期保 值比率。使套期保值的效果达到最忧． 关键词期货；套期傈值；套期保值比率；基差 0 引言 金融市场中有很大一部分投资者是套期保值者，所谓套期保值是投瓷者用来分散现货资 产价格波动风险的重要手段，它是指期货交易者若打算在将来某一特定的时间买进(或出售) 某资产，他就通过持有该资产为标的资产的期货合约的多(空)头来对冲现货资产价格波动的 风险。其本质是套期保值者利用基差(现货资产价格与期货资产价格之差)风险来代替现货资 产价格波动风险。套期保值者所关心的问题是如何确定套期比率使基差最小，套期保值的效率 最高，所谓套期保值比率就是套期保值者持有期货和约头寸大小与相应风险暴露现货资产大小 的比率。传统的套期保值理论认为是l：l的比例持有现货资产与期货资产：20世纪60年代早 回归直线的斜率为最小套期比率，这种方法比传统方法有所改进．但它是在假设现货价格与期 货价格的关系是稳定的条件下得到的，即无论何时观察，基点差的期望值都是不变的，事实上． 随着交割目的临近，基点差风险逐渐消失，期货价格收敛于现货价格：后来到1990年，Herbest， Zare，Marshall(简称删)把期货和约到期期限的效应考虑在内进行研究．提出了一种新的计 算套期保值比率的方法。它是时间t的函数，经过实证检验，这种套期保值效果比JSE方法要 好。本文采用多元回归的方法，把简单套期保值珊M计算套期保值比率方法推广到组合套期保 值上。给出具体计算套期保值比率的方法及计算公式。并对套期保值的效果进行讨论。 注：本文忽略交易费用。 1 简单套期保值与套期比率的计算 1．1 JSE回归方法： 若用s(t)表示现货的价格；F(t)表示对应为其保值的期货价格。则有： 占=a+bF+骞 (1．1) 丛=a+b旺+8 高玉景。焦桂梅 利用回归的方法可计算出回归直线(1．1)的斜率向它就是最小套期保值比率，尽管这种方 法比传统方法提高了套期保值的有效性，但还存在一些问题．其中最重要的是在任何时点上观 察．基点差的期望值占(e)都是不变的．实际上现货价格与期货价格之间的关系并不稳定，它 实际上是时间c的函数： 对于存储商品来说 由于F(t，n=S(f)【l+r(t，即+m“即-C(t，7W (1．2) 其中：r(r)表示利息率： eo(t，丁)表示仓储成本： 。 C(t，r)表示便利收益 当卜÷z时，F(t，T)·s(t)．基点差风险消失。利用模型(1．1)计算套期比率就不准 确，于是，就产生了下面方法 1．2简单套期保值模型与套期保值比率的计算 文…中介绍了哪方法，给出了直接套期保值与交叉套期保值的模型．现把它们结合起来， 用一个模型表示．称为简单套期保值模型。 设s(t)表示现货的价格；F(t．T)表示期货的价格；，’∞．c与(1．2)中意义相同；b(≠ 0)是因子变量，b=l表示直接套期保值，b≠1表示交叉套期保值 则有： F(t，n=S(f)【l+r+m—c]／b (1．3) 若Y=r+m—c，把，转换为年率，并按连续复利表示，f为现在到到期日的时间长度． 是年的一个分数，则，(f’n=S(t)e，7／b (1．4) S(