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宏观经济因素对企业财务行为的传导机制： 文献回顾与展望 黄晓芝，西南财经大学会计学院，四川省成都市温江区柳台大道 555 号， 611130，389053639@ 谭洪涛，西南财经大学会计学院，四川省成都市温江区柳台大道 555 号， 611130，tht@ 摘要：宏观经济因素对企业财务行为的传导机制研究是宏观经济与微观企业行为“互动” 研究的一个重要内容。目前该方面的研究已引起了我国学者的相当关注，相关文献逐渐增 多，主要集中在货币政策、经济周期、经济不确定性等宏观经济因素对投融资行为、现金 持有水平等企业财务行为的传导机制方面。本文首先对国内外相关的文献进行了系统的梳 理，然后提出了简要的评述，最后结合现有研究的局限性和不足提出了这一领域的未来研 究展望。 关键词：宏观经济因素 货币政策 框架 企业财务行为 一、引言 宏观经济因素是指与国民经济的总体活动和运行状态有关的因素，主要包括宽松、紧 缩或稳健的货币政策，积极或不积极的财政政策等国家经济政策以及经济周期、经济增长、 市场化进程等宏观经济发展状况。微观企业财务行为是指企业财务管理方面的活动，但其 内涵尚没有明确规定。李悦等（2007）认为，公司财务行为主要包括资本预算、对资本成 本的判断、融资行为以及资本结构。在财务教科书通常规定企业财务管理主要为投资、融 资和股利分配活动。归结这两点，本文认为，企业财务行为包括投融资、股利分配活动和 资本预算。 长期以来，由于研究宏观经济的学术界和研究微观企业行为的会计、财务与金融业的 学术界之间存在着的割裂状况，使得有关宏观经济变迁的研究主要停留在宏观层面，而有 关企业财务行为的研究主要停留在微观层面（姜国华等，2011），两者之间缺乏较好的结合。 自靳庆鲁等（2008）把宏观经济与公司会计业绩相挂钩、姜国华等（2011 ）第一次明确提 出“宏观经济政策与微观企业行为”，宏观经济与微观企业——这一交叉领域逐渐受到了我 国微观学者们的更多关注。 我们认为，从宏观经济因素的角度考察微观企业的财务行为是必要的，主要基于以下 三个理由。第一，面对两次金融危机的爆发以及金融全球化带来的巨大破坏性，各国政府 纷纷意识到宏观经济调控的能动作用，主动运用货币政策、利率政策等宏观经济政策对经 济系统进行干预，以此通过影响微观企业的财务活动、商业模式等行为来达到改善或促进 实体经济发展的目的。第二，近十年来，市场化程度、经济增长等方面宏观经济不断地发 生变化，要求企业不断改变自身的财务管理体系以适应这些宏观经济变迁，否则面临着淘 汰的可能性。第三、已有文献显示了宏观经济变迁对公司财务业绩的影响，如靳庆鲁等 （2008）通过构筑 IS-LM 模型验证了经济增长、经济政策与公司业绩和股票报酬存在显著 的相关性，但经济增长、经济政策是通过什么途径导致公司业绩和股票报酬的变化的呢？ 因此，宏观经济因素对微观企业财务行为的传导机制研究有助于进一步了解宏观经济因素 对微观企业的传导机理。 二、研究框架的提出 与本文主题相关的研究框架主要是姜国华等（2011）的宏观经济政策和微观企业行为 的互动关系框架，其中宏观经济因素对微观企业主体的单向传导过程，用图 1 列示出来。 鉴于本文研究的目的，在原图的基础上我们做了适当调整，将“宏观经济政策”扩展为 “宏观经济因素”，引起的“微观企业行为”改变为“微观企业财务行为”，当然，我们认 为这并不会影响到图 1 的逻辑关系。通过对已有的国内外文献的梳理，我们归结，相关的 宏观经济因素主要是货币政策、经济周期和经济不确定性，相关的微观企业财务行为主要 为投融资活动和现金持有水平（属于资本预算范畴），相关的企业产出包括资本结构、融资 成本、投资效率和企业资源的配置效率，并且文献显示图 1 中这两个步骤的存在。第一步， 宏观经济因素 微观企业财务行为