财务冗余和公司风险投资：考察地区金融业市场化程度之影响.pdfVIP

财务冗余与公司风险投资：考察地区金融业市场化程度之影响 魏江 浙江大学管理学院 （浙江杭州310058 ） 戴维奇 浙江财经学院 （浙江杭州310018 ） 摘 要：本文探讨财务冗余与一种典型的公司创业行为——公司风险投资—— 的关系，依据 研究发现，本研究从创业的本质内涵出发强调包括公司风险投资在内的创业活动是在不拘泥 于企业现有资源前提下对机会的识别和利用，因此企业的财务冗余资源并不能显著影响公司 风险投资行为。本文亦基于制度理论，探讨了地区制度环境的重要维度——金融业的市场化 程度——对于财务冗余和公司风险投资两者关系的影响，提出地区金融业市场化程度越高， 则企业越容易从外部获得创业所需的财务资源，进而进一步降低了企业自身拥有的财务冗余 的重要性。因此，地区金融业的市场化程度对“财务冗余-公司风险投资”这一关系具有显著 的负向调节效应。本文以中国医药产业上市公司为例，基于2001-2009 年的面板数据检验了 理论假设。最后本文探讨了研究的理论意义和现实意义。 关键词：公司风险投资；财务冗余；金融业市场化程度；制度 0 引言 公司创业（corporate entrepreneurship ）是指在位企业的创业行为。以往研究主要考察了 智力资本、组织文化和激励机制等资源要素对公司创业的影响，如Hayton (2005)提出智力 资本会给高科技新企业带来独特的资源优势，并通过降低风险、增加创新和风险投资的回报 来促进创业活动的开展。Hornsby et al.,(1999)和Hornsby, Kuratko, Zahra(2002)等则将组织 文化作为一种重要的组织资源，探讨了组织文化所营造的良好组织氛围对公司创业的促进作 用。总体而言，以往研究侧重于分析智力资本和组织文化与架构等“软性”资源要素对公司创 业的影响，并认为上述资源要素对公司创业具有积极意义，那么企业资产和资本尤其是冗余 资源与公司创业存在何种关系呢？组织冗余是指超过企业有效运营所需部分的资源 (Bourgeois,1981) ，包括闲置人员、过量的产能和不必要的资本投入等资源(Nohria Gulati,1996) 。以往研究者探讨了组织冗余与目标冲突、权利斗争行为、效率以及创新等的 关系(Nohria Gulati, 1996)，与公司创业关系的讨论还不多见。为此，本研究试图试图将组 织冗余与公司创业联系起来，厘清两者的关系并加以实证检验。 为增加理论分析的内在效度，同时也考虑到实证研究数据的可得性，本文进一步缩小了 两个概念的范围。在组织冗余当中，我们选择了财务冗余这一类型。我们将其定义为企业闲 置但可利用的财务资源，包括超出运营所需的现金和信贷额度等。公司创业也是一个外延较 宽泛的概念，有很多表现形式，如创新、公司风险投资和战略更新等(Sharma Chrisman, 1999)。我们选择了其中具有代表性的形式即公司风险投资(Burgers, et al., 2009) 。具体而言， 公司风险投资是指在位企业向新企业进行投资或者直接创办分支企业的创业努力(Sharma Chrisman, 1999) 。公司风险投资是先导性地把握市场机会、适应环境变化的重要战略，过去 1 十年来学术界对其的研究兴趣显著提升，出现了很多有关其前因、形式、过程和结果的研究 成果(Narayanan, Yang, Zahra, 2009) ，但有关财务冗余与公司风险投资关系的探讨还不多 见。 我们还注意到，无论是组织冗余的研究还是公司创业的相关研究，以往学者主要围绕西 方成熟市场情境展开，基于转型经济背景的研究还不多见。转型经济与成熟市场经济在制度 环境上存在较大差异，这可能会影响组织冗余与公司风险投资的关系。尤其是，要素配置的 市场化程度将影响到企业整合利用外部资源的交易成本和使用成本，因而有必要加以重点分 析。为此，本文选择“金融业的市场化程度”这一关键变量，分析制度因素对财务冗余和公 司风险投资