基于分形市场理论的动量生命周期研究.pdfVIP

金融与经济 2015．02 ournal FinanceandEconomks 基于分形市场理论的动量生命周期研究 ● 吴 栩 。宋光辉 ，钱崇秀 动量生命周期广泛存在于证券市场，但为何存在动量生命周期却鲜为人知。基于此，考虑到证券市场存 在分形特征的现实背景，以分形市场理论为基础 ，通过构建博弈模型，对动量和反转效应相互转换进行 了理 论和仿真分析。结果表 明，分形市场理论能够有效地对动量生命周期给予解释。 关『键词1动量生命周期 ；分形市场理论 ；动量和反转效应 【中图分类号】F830．91 文【献标识码】A 文【章编号11006—169X(2015)02-0061-04 基金项 目：教育部人文社科青年基金项 目 (13YJC790150)；广东省哲学社会科学 “十二五”规划项 目 (GD13YGI~35)；教育部高等学校博士学科点专项科研基金新教师类资助课题(2O12O172l20050)；中央高校基 本科研业务费专项资金(2013ZB0016)。 吴栩 (1986一)。四川通江人 ，华南理工大学博士研 究生，研 究方 向为证券投资与分形市场 ；宋光辉 (1961一)， 河南信 阳人 。教授 ，华南理工大学博士生导师，研究方 向为证券投资与分形市场；钱崇秀(1991一)，甘肃兰州人 ， 华南理工大学博士研究生，研究方向为公司财务与价值管理。(广东广州 510640) 一 、 引言 者的交易行为密切相关 。Francketa1．(20131、Ahmed 动 量 生 命 周 期 (Momentum LifeCycle)由 (2014)等学者实证发现，实践中投资者普遍采用动 Bernstein(1993)公之于世。动量生命周期以DeBondt 量和反转交易，且动量和反转交易分别对动量和反 和 Thaler(1985)、Jegadeesh和Titman(1993)的反转和 转效应具有强化作用。对于投资行为的选择倾 向． 动量效应为基础 ．特别强调证券价格 中的动量和反 Peters(1994)在创立分形市场理论 (FractalMarket 转效应会相互转换。如今，证券价格存在动量生命 Theory，FMT)时指 出，投资者有 限理性 ；且投资者对 周期现象 已被 Lee和 Swaminathan (2000)、Dinget 信息的敏感程度复杂多变．时而注重短期价格信 a1．(2008)、Asnesseta1．(2013)等众多学者所认可。然 息，倾 向于采用追涨杀跌的动量交易；时而又注重 而 。正如 Moskowitzeta1．(2012)、Andrei和 Cujean 长期价格信息，倾 向于采用低吸高抛的反转交易 ； (2014)、宋光辉等 (2014)等学者所言，现有研究倾 向 最终导致证券价格 出现分形特征 。时至今 日，FMT 于将动量和反转效应割裂开来进行研究 ；虽然许多 已得到 了Zuninoeta1．(20081和宋光辉等(2013)等众 学者利用行为金融理论和经典金融理论对动量和 多学者的实证支撑，FMT对投资者行为的描述较为 反转给出了众多 的解释 ，但难 以从 中窥视动量和反 符合实际情况 。下文首先根据 FMT做出假设 H 和 转效应 的相互转换关系 ；从而 ，难以分析动量和反转 H 随后 以此为基础 ，将投资者投资决策过程模型 效应的持续时间，进而难 以辨别动量和反转效应 ，最 化 ，进而利用其对动量生命周期 中的动量和反转效 终难以提升动量和反转投资策略的有效性。那么， 应的相互转换展开分析 。 如何解释动量和反转效应 的转换关系呢?即有什么 H：投资者有 限理性 ，其投资 目的在于获取正的 理论可 以解释动量生命周期现象呢?下文对此进行 资本利得 ．其选择成功率最高的投资策略进行实际 探讨。 投资，但投资者对证券价格序列 的