管理选择权的内在价值分析.pdfVIP

Flexibility ValuingManagement LIU LIUChaoma Dongmei Institute fSouthern 341000) o／Metallurgy，Ganzhou AlKtract increasethe valueBasedthe flexibility on Management corporation option theory．A modelof intrinsicvatueandanglow：n— Pricing pricing management flexibility vestmentcriterionare inthis given paper Keywordsmanagementflexibility：intrinsic theory value，optionpricing 管理选择权的内在价值分析。 刘朝马 刘冬梅 (南方冶金学院．江西赣州341000) 擅要譬理选择权增加了企业的价值。本文用期投定价理论掏造了管理选择权的定价模型．井 提供了新的资本投资决策准则。 关键词管理选择权．内在价值．期权定价理论 一、前 言 企业常常允许管理层在日常的经营活动中，根据经济环境的变化，通过有意识、有方同 的在可取舍的方案中进行选择．掌握和改变经济情况．产生相关的现金流与商业机会，创造 价值。通常管理层在决策时都会选择价值最大的行动方案。这种企业管理层在未来时间进 行某项活动的权利就称为管理选择权．或者经营期权。它的特点是，在不确定情况下，企业 不仅适应市场，而且通过自生的行动创造商业机会，在最适当的时机作出重大决策．不断清 除不确定性，致使企业能避免不利结果，处于有利境地．从而长期保持增长能力。 管理选择权与经营灵活性有关。对推迟、关闭或放弃经营的有选择权的企业．比其他条 件相同而没有这些选择权的企业灵活，因而也更有价值。管理选择权之所以重要．不仅是因 为它能影响拥有这些选择权的企业的价值．而且还提供了潜在的决策准则。而传统的折现 现金流法不能充分把握住经营灵活性和战略因素．因此往往低估项目的竹值。在管理选择 权的价值较大时．传统的基于折现现金流的决策方法因忽视这种价值可能导致决簧失误。 因此，对管理选择权及其定价方法进行研究是具有重要的理论意义和实际价值的。 ·国家自然科学基金资助项 316 二、管理选择权分类 管理选择权—般可分为以下五类。 (I)扩大选择权。扩大项目经营规模的选择权相当与看涨期权。当项目的产出和销售超 过了当初的预期，就可以扩大投资规模，增加生产能力或提高生产效率。由于扩大选择权赋 予管理部门在项目运营状态有利的条件下追加投资(如扩大生产能力或提高生产效率)的权 利而不是义务．所以—个具有扩大选择权的项目比没有扩大选择权的同类项目更有价值。 (2)缩小选择权衙小项日经营规模的选择权相当于看跌期权。许多分阶段实簏的项目． 如果不利状态出现