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上市公司融资结构及公司治理现状的研究 湖南财经高等专科学校 唐阳玲 【摘 要】文章在分析我国上市公司融资结构特征的基础上，运用理论分析方法，从股权融资和债权融资两方面分析我国上市公司的 公司治理现状。 【关键词】融资结构；公司治理；股权融资；债权融资 一、我国上市公司融资结构的特征 （二）股权结构不合理，“一股独大”现象严重 融资结构是指企业各项资金来源的组合状况，即不同融资方 我国上市公司的股权结构特点是以国家股和法人股等非流通 式的构成及其关系。企业融资结构揭示了企业财产的产权归属和 股为主体，约为2/3 ，并且通常处于控股地位，个人股（包括A 股、 债务保障程度，反映了企业融资风险的大小。中国资本市场脱胎于 内部职工股和转配股）所占份额较小。其结果是同股不同权，容易 我国转型经济中，其设立的初衷是为国企改革和解困服务。在特殊 产生“一股独大”甚至“一股独霸”现象，控股股东往往处于绝对控 的制度安排下，我国的上市公司绝大多数由国企改制而来。为保持 股地位，不同股东间相互制衡、相互制约的作用难以体现。这一现 国家对上市公司的控制力，国企在改制上市过程中都采取了国家 状在股权分置改革后仍然没有得到缓解，截至2007 年底，流通市 控股的股权模式。因此，我国上市公司的融资结构明显地不同于其 值在总市值中仅占28.4% ，上市公司大股东掌握的股票占总市值 他国家的上市公司。 的71.6% 。而且在全部国有股市值中，80% 的股份因为国有控制性 （一）过度依赖股权融资，资产负债率偏低 地位的政策要求并不能成为真正意义上的流通股。可用最大的10 我国上市公司自成立之日起，普遍患有股权融资饥渴症。 自 种股票市值占市价总值的比率来衡量股票市场的集中度。从上海 1992 年以来，全部上市公司的资产负债率呈现不断下降的趋势， 股市的情况来看，近年来我国股票市场的集中度日趋增大（见表 除1992 年曾达到65% 的较高水平外，随后各年基本上维持在 2）。非流通股股东掌握着上市公司的控制权，由于其无法通过直接 50%左右，并且在 1995～1998 年期间，资产负债率持续下降，但 股票交易从市场获利，就会想方设法利用其手中的控制权来为自 1999 年之后又略有提高。2000 ～2005 年期间，我国上市公司的资 己谋求利益。于是，大股东过度圈钱、违规造假、侵占挪用上市公司 产负债率全部低于50% ，2007 年大多集中在30%～70%之间。与 资产等弊端丛生。在非流通股股东以低成本获得高权益的同时，作 此相反，我国上市公司具有股权融资偏好，普遍热衷于发行股票， 为流通股股东的普通投资者却不得不承担着巨额亏损。 以配股和增发新股的机会进行股权融资（见表1）。 （三）负债结构不合理，流动负债比例偏高 表1 我国上市公司股权融资和债务融资情况比较 负债结构是指企业负债中各种负债数量的比例关系，尤其是 年 份 股权融资（%） 债务融资（%） 流动负债的比例，流动负债是属于企业风险最大的融资方式，也是 2000 58.76 41.24 资金成本最低的筹资方式。因此，流动负债比例的高低，必然会影 财 2001 57.95 42.05 响企业价值。从2008 年一季度公布的 1 113 家上市公司情况来 会 2002 61.75 38.25 看，非金融类公司的流动负债在全部负债中所占比例平均为 2003 53.52 46.48 81% ，高于一般意义上75% 的安全线。从