A股与H股风险传染效应的新特征_基于双重上市公司的实证研究.pdfVIP

2008年第 5期 南京财经大学学报 No. 5, 2008 总第 153期 Jou rnal of N anj ing U n iversity of F inance and Econom ics Serial No. 153 A 股与 H 股风险传染效应的新特征 ———基于双重上市公司的实证研究 1 2 李 　勇 ,李传乐 ( 1. 华南师范大学 数学科学学院 , 广东 广州 　51063 1; 2. 招商银行博士后科研工作站 , 广东 深圳 　518040) 摘要 : 以 A , H 股双重上市公司为研究对象 ,基于向量 GARCH 模型 ,对双重上市公司 A 股与 H 股之间的 风险传染效应进行了研究 ,得出了与以往研究者不同的结论 。研究表明 ,股权分置改革基本完成之后 ,双重 上市公司 A 股与 H 股之间的风险传染效应具有了新的特征 ,方向是 A 股对 H 股具有风险传染效应 ,而 H 股 对 A 股却没有风险传染效应 。 关键词 :风险传染效应 ; AH 股 ; 向量 GARCH 中图分类号 : F830. 9 1　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1672 6049 (2008) 一 、引言 隔夜收益的影响相对较弱 。这些研究偏重于双重上市公 经历了股改这一深刻制度变革的 A 股市场 ,市场 自 司 A 股与 H 股之间收益率引导关系的研究 ,但是方毅 、 由度 、关联度 、开放度均趋于增强 。证券监管部门为了增 张屹山[ 5 ]指出 ,收益率信息引导关系反应的是双重上市 强 A 股市场的国际竞争力并提高市场效率 ,积极培育蓝 公司 A 股与 H 股之间对确定性信息的可预期反应 ,而对 筹股市场 ,鼓励优质的上市公司同时在 A 股市场与 H 股 于不确定性信息的反应则需要风险传染效应来刻画 。 市场发行股票进行融资 , 以便进一步做大做强 ;沈红波 [ 1 ] 国内学者对 A 股与 H 股市场间的风险传染效应一 也指出 , 同时发行 A , H 股的融资成本的确要比单纯发行 直保持着密切的关注 ,基于不同的模型从不同的角度进 A 股要低 。在这样的背景下 ,许多质优的大盘蓝筹股开 行了考察 。其中基于单变量 GARCH 模型的有 :洪永淼 始同时在两地上市融资 。但是由于历史原因造成的市场 等 [ 6 ]运用风险 —Granger 因果检验考察了 A 股市场同 H 分割 ,双重上市公司的 A 股与 H 股所面对的监管制度 、 股市场间的风险溢出效应 ,认为 A 股市场同 H 股市场之 开放程度和投资者结构均不相同 , 因此风险特征也各有 间存在强烈的风险溢出效应 ;刘培堂等 [ 7 ]基于 CCF检验 不同。根据 Ro ss[2 ] ,不同市场间的风险传递效应实际反 的研究表明香港市场对国内 A 股市场有明显的波动溢出 应了信息的流动 ,而对双重上市公司间的信息传递一直 效应 , 反 之 则 不 明显 。董 秀 良、吴 仁 水 [ 8 ] 基 于 向量 是投资者关注的问题 。尤其是在次级债危机放大全球股 GARCH 模型考察了沪市与香港股市之间的风险溢出效 市风险的大背景下 ,对双重上市公司 A 股与 H 股之间风 应 ,认为香港股市对沪市具有波动溢出效应 ,反之 ,沪市 险传染方向的研究更加具有现实意义 。