上海证券市场质量分析与交易机制改进研究.pdfVIP

( ) 第 34 卷 　第 1 期 西南大学学报 社会科学版 2008 年 1 月 Vol . 34 　No . 1 J ournal of Sout hwest U niver sit y ( Social Sciences Edition) J an . ,2008 上海证券市场质量分析与交易机制改进研究 王 　昕 ,张 　博 ,殷 仲 民 ( 西安理工大学 工商管理学院 ,陕西 西安 7 10054) 摘 　要 :交易机制作为一种制度因素会对金融市场交易行为和市场质量产生显著影响 ,基于以上认识 , 本文在对上海证券市场质量进行系统分析的基础上 ,针对其现存质量缺陷建议采取具有针对性的交易机制 改进对策 , 以提升市场整体运行效率 。 关键词 :市场质量 ;混合驱动交易机制 ;卖空交易机制 ( ) 中图分类号 :F810 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1673984 1 2008 0 10 10606 影响[2 ] 。具体地说 ,作为金融市场交易重要外生变 　　一 、前 　言 量的制度因素一般可以通过如下途径影响金融市 证券市场作为金融市场的重要组成部分 ,其运 场交易行为 :首先 ,制度因素能够改变金融市场中 行效率对于金融资源配置功能的深化起着至关紧 参与者的交易策略 ;其次 ,制度因素能够限制或延 要的作用 ,在市场微观结构理论分析框架下通常用 伸市场交易工具功能 ;再者 ,制度因素能够影响外 市场质量来对证券市场运行效率进行系统评价 , 目 部信息进入市场和融入交易的效率 。据此 ,金融市 前对于市场质量尚无明确的定义 ,不同学者主要依 场制度设计能够通过多种渠道直接或间接地作用 据美国经济学家 Madhavan 所阐述的市场质量分 于金融市场交易并继而影响市场质量 ,反之 ,金融 类指标来对其构成加以列示[ 1 ] 。本文依据市场微 市场运行质量中存在的缺陷也可以在一定程度上 观结构理论的发展逻辑 ,对市场质量 内涵概括如 折射出市场制度所存在的不足并为其改进指明方 下 :市场质量作为在特定的交易制度和市场环境下 向。本文正是按照该逻辑在对上海证券市场质量进 金融市场运行绩效的综合体现 ,是以市场交易为核 行系统分析的基础上 ,针对该市场质量现存缺陷探 心的市场出清过程中所反映出的信息、指令 、价格 寻作为市场制度核心内容的交易机制的改进对策 。 等交易属性在市场层面上的综合 。根据这一定义 , 　　二 、市场质量度量方法 市场质量研究揭示的对象是金融市场交易形成的 ( ) 静态均衡状态和这种均衡变迁的动态过程 。据此 , 一 波动性 金融市场交易行为本身在一定程度上决定了金融 波动性揭示的是金融资产价格变动的区间和 市场质量的高低 ,而能够影响金融市场交易行为的 频率 , 以及对均衡或期望价格的偏离程度和回复效 众多因素一般可以概括为如下四类 :交易者策略、 率 , 由于该指标直接地反映了金融市场价格变动所 操作等主体性因素 ,市场交易工具种类 、规模等客 蕴含的风险 ,因而在交易机制设计中占有举足轻重 体性因素 ,宏观经济 、政治等系统性因素 , 以及市场 的地位 。在波动性度量方法上 ,运用较多的模型有 组织 、规则等制度性因素 。 SV 、V A R 、A