不确定条件下投资决策的期权分析.pdfVIP

理论研究 荩 不确定条件下投资决策的期权分析 1 2 王家华 张连丰 （1.南京审计学院金融学院，江苏 南京 211815 ；2.审计署京津冀特派办，天津 300300） 摘 要： 传统财务决策方法不能准确评估不确定条件下项目投资的灵活决策与未来增长机会等潜在价值， 而实 物期权提出了较好的解决思路。 本文分析了不确定性条件下财务决策的期权方法， 并通过一个算例来说明实物期权 方法与传统投资决策方法的区别。 关键词： 不确定性； 实物期权； 投资决策 Abstract ： Traditional financial decision-making methods cannot accurately assess the potential value of flexible decision-making and investment growth opportunities under uncertainty. Real options put forward good ideas to value discovery and risk solutions under uncertainty. This paper analyzes the financial decision-making under uncertainty based on option methods ， and through numerical examples to illustrate the differences between real options approach and traditional financial methods on investment decision-making. Key Words ： uncertainty ， investment decision-making ， real options ， risk management 中图分类号： F830 文献标识码： A 文章编号： 1674-2265 （2010 ） 07-0014-04 一、 不确定性条件下投资决策的期权解释 DCF 为代表） 视不确定性为投资评估中的消极因素， 期权作为一种衍生工具， 其合约规定的是某种金 一般采用 “确定性等价法” 或 “风险调整贴现率法”， 融资产或实物资产买卖的权利， 在合约到期时由期权 这两种方法本质都是按照某些标准将不确定性视为损 的买方决定是否执行这一合约所赋予的权利。 期权在 失的可能性， 对不确定的现金流进行 “压缩”， 以便 资产组合管理中被广泛采用， 极大提高了各类证券与 使其转换为符合一些假定条件的 “确定的” 现金流 资产在市场上的配置速度、 深度与广度。 期权以其损 量。 这种处理方法明显过分保守， 因为 “不确定性” 益的非对称性为基本特征， 它的价值取决于某些基础 表明未来收益与目前的收益预期的偏离程度， 这种 资产及时间的变动， 根据这一理解， 一个项目投资价 “偏离” 是双向的： 既有向下的偏离 （损失）， 又有向 值也可定义为成本、 收益、 时间及不确定性的衍生产 上的偏离 （额外的收益）， 因此， 较大的不确定性并 品， 也就是一个项目的价值可看作是一种期权， 我们 不一定意味着 “损失” 的机会大， 所以仅仅将不确性 将期权运用在实物资产投资决策及评估上的分析框架 视为损失加以处理是不妥当的。 图 介绍了一个简单