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基金投资价值分析 主动大类资产配置与指数化债券投资相结合 ——博时宏观回报债券型证券投资基金投资价值分析 天相投资顾问有限公司 金融创新部 博时宏观回报债券型证券投资基金 （以下简称博时宏观回报债券基金）是博时基金管 理有限公司旗下拟设立的第三只债券型基金，该基金通过一定范围内固定收益类与权益类 资产，以及不同久期固定收益类资产的灵活配置，获取不同时期各子类资产的市场收益， 力争获取高于业绩比较基准的投资收益。 下面，我们结合当前的宏观经济状况、债券市场环境、基金产品的特点以及管理人的 投资能力，对博时宏观回报债券基金的特点进行综合分析，以供投资者参考： 一、宏观经济下行风险加大，加息预期推迟 中国物流与采购联合会发布，5 月份中国制造业PMI 为53.9%，比上月回落1.8 个百 分点。5 月制造业PMI 回落有季节性的因素，但是这可能也意味着受房地产调控、结构调 整（包括淘汰落后产能等政策）、欧洲主权债务危机等因素影响，工业生产增速出现放缓。 65 % 60 55 50 45 40 35 30 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 中国制造业PMI 图1：中国制造业PMI 指数走势 数据来源：天相投资分析系统 从 11 个分项指数来看，同上月相比，只有产成品库存指数上升，其余各指数均不同 程度回落。其中新订单指数的回落和产成品库存指数的上升值得关注。5 月新订单指数为 第1 页 请阅读最后一页重要免责申明 基金投资价值分析 54.8%，比上月回落4.5 个百分点。作为PMI 分项指标中的先行指标，新订单指数的回落 预示着未来制造业生产可能出现放缓。本月产成品库存指数为49.8%，比上月上升3.6 个 百分点，这可能意味着房地产调控政策的效果已经开始逐步显现，房地产投资相关产品的 需求已经出现回落。 从固定资产投资角度观察，1～4 月城镇固定资产投资名义增速26.1%，比1 季度回落 0.3 个百分点。据估算，1～4 月城镇固定资产投资实际增