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专 论 · ECONOMIC FOCUS 美国新金融危机与大萧条的历史比较 □郑联盛（中国财政部） 年 月以来 美国政府宣布接管房利美和房地美，美林被收购、雷曼兄弟宣布申请破产保护 被国有化，高盛 2008 9 , ,AIG 和摩根转型银行控股公司。 美国金融市场跌宕起伏，次贷危机全面升级，演绎了全球金融历史的一次重大“金融海啸”。 实际上，次贷危机已经演化为新一轮金融危机，格林斯潘甚至认为美国已经陷入 “百年一遇” 的金融危机。 本轮金融 危机发生在全球化的背景之下，是一次流动性危机，也是一场信用危机。 大萧条是一次严重的银行危机和偿付危机，更是 一次破坏性极大的经济危机。 比较之下，两者都是系统性危机，但到目前新一轮金融危机尚未对实体经济造成破坏性影 响，新一轮金融危机的发展还存在重大变数，是否会演化为经济危机，现在还不得而知。 通过对大萧条和当前危机进行比 较，有助于加深我们对金融危机演进历程的认识，以及如何妥善应对金融危机。 到1933年— 1935年，罗斯福新政之后，重建金融体 一、两次危机的相似性 系，经济才缓慢复苏。1930— 1933年，每年银行倒闭的 大萧条是美国历史上乃至全球经济史上最严重的 比例分别为5.6%、10.5%、 一次经济危机，虽已过去70多年，但对危机的研究仍 底，坚持经营的银行仅为1929年的一半强，美国的银 是美国经济学界的一个重要课题。对比大萧条和本轮 金融危机,其相似性主要体现在以下几个方面。 1995）。 1.房地产泡沫是两次危机的引爆点 另外一方面,大萧条的破坏力体现在对实体经济 大萧条爆发初期，房地产市场生产过剩，而且所有 的冲击上, 即严重的经济危机。美国的经济活动从 住宅中大约一半被抵押；其后，大规模的违约造成美国 1929年中期到1933年初持续衰退。工业产出下降了 [1] 37%，价格下降了33%，实际的国民生产总值下降了 房地产市场的崩溃。 在1934年1月美国《城市住宅 金融调查》显示，在被调查的22个城市中，自有房屋抵 30%，而名义的国民生产总值则下降了一半以上。失业 押贷款的违约比例均超过21%，其中，超过一半的城率上升到25%的最高峰，并在20世纪30年代其他的 年份中一直保持在15%以上(恩格尔曼等，2008)。[2] 市，违约比例超过了38%，克里夫兰甚至高达62% （Bernanke,198。当时美国经济除1920－1926年的3） 新一轮金融危机，截至2008年6月底，已经产生 了117家“问题银行”。随着“两房”被接管，雷曼、美林 土地泡沫之外，1925后美国股市泡沫迅速成长，不到 四年时间，标普综合指数上涨了3倍多。 倒下，AIG被国有化，华惠银行破产，可能还会有上百 而本轮金融危机的引爆点，就是众所周知的住房 家金融机构出现问题。次贷问题引发的金融危机有可 次级抵押贷款和房地产泡沫（何帆和张明，2007）。美联 能让美国付出将近3万亿美元的代价，相当于美国 储持续降息和贷款标准的放松，迅速地在全国范围内 GDP总量的20%以上（Roubini。另外，鲁比尼，2008a） 催生了资产泡沫，尤其是房地产泡沫。2001年美国次(Roubini,2008 GDP约55%的发达经济体陷入经济衰退，不能排除系统 贷总额占抵押贷款市场总额的比率仅为5.6%，到2006 年该比率上升到20%；无需或可较少提供财务资料的性失败和全球经济衰退的可能性。对照美国1987年储 房贷自2001年的28.5%上升到2006年的50.8%。 贷危机、19