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实 务 园 地 ModernAccounting 资产注入对上市公司业绩和股价的影响分析 许 焱 (上海福寿园集团公司 201700) 【摘要 】股权分置改革，迎来了中国资本市场的 “全流通”时代。非流通股东与流通股东的利益趋于一致， 控股股东具有提升上市公司业绩和股价的驱动力，政府亦以发展的眼光来鼓励上市公司通过资产注入的方式来 提升业绩。本文从理论角度来解释资产注入 (包含整体上市)对上市公司业绩和股价的影响，然后根据WIND 资讯的整体上市板块、申万的资产注入板块进行样本分析，最后从理论和实证中得 出结论 ：资产注入能够提升 上市公司的业绩和股价，提升幅度大于市场平均水平。 【关键词 】资产注入 整体上市 动因 ROE 股票市值 2005年进行的股权分置改革，彻底改变了我国资本 优质资产注入到上市公司，有些则直接整体上市；有的 市场上流通股占比较低 (约为 1／3)的现象，非流通股东 则在股权分置改革中作出资产注入的承诺。控股股东的 通过送股及其他方式取得流通权 ，迎来 了 “全流通”时代。 行为由以前的 “掏空”转为 “扶持”，不再将上市公司作 截至2006年底，已经有 200多家上市公司涉及到资产注 为 “提款机”，而是视为发展壮大的资本平台。政府亦鼓 入，注入的资产包括土地、股权以及上市公司原本产业 励中国内地上市公司通过资产注入的方式来提升上市公 链的相关上下游资产等；截至 2007年 1月底 ，共有 68 司的业绩；包括 国资委的考核指标亦将上市公司的股票 家A股上市公司在股权分置改革方案中作出了资产注入 表现作为重要考核指标。 的承诺。同时，2006年 l2月 18日国务院下发的 《关于 2．资产注入的概念和实施模式。资产注入通常是指 推进 国有资本调整和国有企业重组的指导意见》明确指 上市公司的控股股东将其拥有的资产经营业务出售注入 出： “大力推进改制上市，提高上市公司质量。积极支持 到上市公司，或为提升上市公司的资产质量，或为减少 资产或主营业务资产优 良的企业实现整体上市，鼓励 已 关联交易，或为战略 目的等，通过向控股股东增发、向 经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式， 其他投资者定向增发、向公众增发或者换股吸收合并等 把主营业务资产全部注入上市公司。”市场投资者在资产 方式来进行。广义的资产注入包括了整体上市与资产注 注入带来上市公司外延式增长的预期下，开始疯狂追捧。 入。上市公司收购集团的全部资产或主要经营资产，即 资产注入成为市场的热门话题。 为整体上市；若上市公司收购集团的部分资产或者部分 一 、 资产注入的发生背景及实施模式 经营资产，即为资产注入。 1．“利益趋同”与 “扶持”行为。在 “全流通”的 整体上市和资产注入的基本模式不外乎以下几种方 背景下，上市公司及投资者等市场参与各方之间的利益 式：(1)吸收合并：通过兄弟公司、母子公司之间的换 博弈机制发生 了根本性的变化 。控股股东对上市公司的 股吸收合并实现整体上市；(2)资产注入作为股改对价； 关心度上 上市公司似乎 “脱胎换骨”，业绩和价值提 (3)定向增发或 自有资金收购大股东资产；(4)其他非 市场的投资热情升温；中国资本市场的表现与国民经济 定向增发方式融资收购大股东资产；(5)其他或混合使 的持续稳定增长保持一致 ，甚至有超越的趋势 ；政府监 用以上方式收购大股东资产。 管机构作为市场游戏的制定者，工作重点转向 “保证市 在实务中，使用较多的主要是定向增发。WIND资 场的公开 、公正和公平”。 询统计显示，2007年，共有 244家上市公司公布了定向 在股权分置改革前 ，非流通股股东的价值没有在市 增发方