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股指期权在中国推行的可行性分析 【摘 要】发展股指期权是完善我国资本市场功能和体系的内在需求，其推出将是中国金融改革深化的具体体现。本文从股指期权在中国推行外部条件和内部优势方面阐述其股指期权在中国推行的可行性。 【关键词】股指期权；规避风险；理性投资 自2008年金融危机爆发以来，中国股市结束了大牛市的市场行情，进入持续盘整阶段。股价的整体大跌给投资者造成巨大损失的同时也让投资者认识到，即使采用现代投资组合理论进行分散投资，构建有效的投资组合防范非系统性风险，也难以规避这种整体股市下挫所引发的系统性风险。为此有必要对股指期权的可行性进行分析。 一、在中国推行股指期权的外部条件 （一）股指期权积累大量国外成功经验 在期权的产生与发展历程中，最先出现的是股票期权，而后才是股指期权。于1982年芝加哥期货交易所（cboe）推出了美国长期国债期货期权合约。随后，芝加哥商业交易所（cme）在1983年推出了另一只股指期权—sp500股指期货期权。目前世界上许多国家交易所如伦敦国际金融期货期权交易所，香港期货交易所，韩国股票交易所及新加坡交易所都相继推出了股指期权合约。 据资料显示，截至2007年底，全球已有34个国家的35家交易所推出了股指期权交易，并已建立起一套完善的运行体系和监管机制。所以国际上丰富的经验使得中国在推行股指期权时有了可借鉴的对象。 （二）股指期权已形成完备的理论体系 自布莱克-斯科尔斯（black-scholes）期权定价模型问世后，便不断得到修正和完善，同时以此为基础又陆续地衍生出许多不同的期权模型来确定市场条件不同时的期权理论价格。如多级双向渐进模型和crr模型等。此外，在股指期权交易中也产生了许多较为复杂的投资组合策略，如“同类价距”，“蝶世价距”，“同类期距”和“异类同步”等。该理论体系还包括二项期权定价模型，联合确定基数法，管理激励理论，委托-代理理论，契约理论以及现代地方收入分配理论等。这些成熟的理论和策略的运用，为我国股票期权的设计和市场的运行构建了理论支撑。 二、中国推出股指期权的内部优势 （一）股票市场规模日渐扩大 股票市场规模日渐扩大为股指期权提供了坚实的物质基础。由表2可看出，我国股市已达到一定的规模，市场有效性不断提升。早在2004年芝加哥期权交易所总裁布拉斯基（braschi）访问中国三大期货交易所时就指出，股指期货的推出一般先于股指期权。从国际经验来看，股指期权大多在推出股指期货后，一年左右的时间便推出相同指数的股指期权。 资料来源：相关交易所网站 而中国在2010年4月就已推出了沪深300股指期货，成为股指期权推出的前奏。cboe副总裁查德·杜甫（chad·duffi）则认为中国发展期权市场应具备以下几个要素，即：有效的标的资产；能够对该资产作卖空的机制；个体和公司投资者愿意提供流动性；标的资产价格频繁波动；有良好的监管环境；清算体系完善等。而沪深300股指期货的推出证明，中国证券市场已具备查德·杜甫（chad·duffi）提出的几大要素。 近年来，我国股票市场指数波动剧烈，投资存在较大风险。以上证综指和深成指数为例，年波动幅度均在30%以上，这远超过发达国家市场年波动幅度。剧烈且频繁的价格波动对股指期权套期保值的作用产生了内在需求。 （二）机构投资者逐渐壮大 机构投资者逐渐壮大为股指期权交易提供了群众基础。自2005年股改以来，各项制约股指期权推行的制度性与结构性问题正在逐步得到解决，其中首要的就是投资主体的问题。长久以来，我国证券市场以散户为参与主体，但随着证券市场的发展，机构投资者队伍在不断地壮大，这为素来以机构投资者为主体的股指期权交易提供了群众基础。自2000年我国便开始实施超常规发展机构投资者计划，积极推动证券投资基金的发展，并对开放式基金进行了一系列金融创新，如etf，lof等，组建中外合资基金管理公司，同时允许ofii进入中国并在法律法规允许的范围内进行证券投资活动，还有允许社保基金，银行业资金入市，以实现资产的保值增值，这一系列措施都使得股市投资者结构发生巨大变化。 （三）技术保障的日趋完备 技术保障的日趋完备为股指期权交易提供了技术保障。 目前，我国信息技术建设为股指期权交易提供了技术保障。在我国证券市场建立之初，就采用了先进的大容量，高速度计算机处理系统，达到了世界先进交易所的技术水平。例如上海证券交易所是目前世界上交易技术非常先进的证券交易所，已先后对电脑至主机系统进行了多次升级换代，通过系统升级换代以提高性能，容量，容灾等指标，为市场参与者提供更优质技术服务。 三、结论 股指期权不仅可以引入卖空机制交易，使得证券市场既能在上涨过程中保持交投活跃，也能在下跌过程中同样保持交投活跃，而且它还能促进股价发现，增加股市指数的有效性。由于股指期权的价格一般先于现货市场价