行为金融学理论研究体系及展望.pdfVIP

( ) 第 29卷 　第 6期 　　　　　　　 宁夏大学学报 人文社会科学版 　　　　 Vo l29　No. 6 Journal of N ingxia U n iversity (Hum an ities Social Science s Edition) Nov2007 　2007年 11月 　　　　　　　 行为金融学理论研究体系及展望 邹 　燕 ,郭菊娥 (西安交通大学 管理学院 ,陕西 西安 　7 10049) 摘要 :行为金融学是一门以实证实验为主要的研究手段 ,结合心理学的研究成果发展起来的新兴学科 ,对大量冲击 传统金融学的市场异象有很强的解释能力 。笔者从行为金融学的两大理论基础 ———有限套利和投资者理性出发 , 针对 EMH 理论的三个逐渐放松的奠基假设 ,逐个批驳 ,并循此路线 ,对行为金融理论体系进行理论综述 ,运用心理 学成果为众多的市场异象和投资者在决策时的非理性行为找到了相应的心理学依据 ,最后对行为金融学理论体系 做了总结回顾并对其发展提出了自己的观点 。 关键词 :行为金融学 ;有限套利 ;有限理性 ;投资者心理 中图分类号 : F830. 9　　　文献标志码 : A 　　　文章编号 : 100 1 - 5744 (2007) 06 - 0208 - 03 　　一 　引言 二 　投资者理性 行为金融学作为新兴的金融理论与占据金融学 在传统金融的范式中 , “理性 ”意味着理性预 主流地位已达 30 年之久的标准金融学就市场是否 期 、风险回避和追求效用最大化 。 有效 ,投资者是否理性 ,进行了长期的争论 ,双方此 与之相对应的 ,行为金融学所着重的非理性 ,并 消彼长 ,促进金融学向更广更深的方向发展 。 非无理性 ,而是有限理性 。从认知心理学的角度 ,可 市场是否有效是行为金融学和标准金融学争论 以把投资者分为理性的和不理性的 ,但是也可以认 的核心 。 为投资者有时表现为理性的 ,有时表现为不理性的。 EMH 理论奠基于三个逐渐放松的假定之上 :首 这种观点显然比 EMH 的第一个假设更加接近 先 ,投资者是完全理性的 ,所以他们合理评估证券价 实际。现实中有许多投资者依据不相干的信息作出 值 ;其次 ,某些投资者在某种程度上并不理性 ,但 由 购买决策的明显例子 ,严格地说 ,他们购买的依据并 于他们之间的交易是随机的 ,所以他们的非理性行 非信息 ,而是 “噪音 ”。大多数投资者的行为在多数 为会互相抵消 ,证券价格不会受其非理性行为的影 情况下并不符合经济理性最大化的假定 。Kahne 响;最后 ,即使某些情况下 ,非理性的投资者会犯同 m an 和 R iep e 给出了一个总结 :人们的行为和标准 一方向的错误 ,市场中理性投资者的力量也会抵消 决策模型在三个方面是不一致的 ,这三个方面是风 前者对证券价格的误导 [ 1 ] 。 险态度 、非贝叶斯预期和框定问题 [ 2 ] 。 所以, EMH 的成立并不完全依赖于投资者的理 首先 ,心理学的证据表明:主观价值的载体并非 性 ,而是建立在投资者理性和充分套利的基础上 。 最终状态而是预期与结果的距离 。另外 ,亏损函数 相对应的行为金融学的理论基础正是有限套利和投 的斜率比获利函数的斜率大 。其次 ,在对不确定后 资者非理性 。两大支柱缺一不可 :如果套利是充分