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财务杠杆原理及其应用 口黄佑军 一、财务杠杆的性质 销售收入(s) 杠杆是物理学中的术语之一，利用一根杠杆和一个支点，就 一 变动成本(bs) 能用很小的力量撬起很重的物体，而企业利用财务杠杆中负债 贡献毛益 这个支点能为企业带来额外的经济利益。那什么是财务杠杆呢? 一 固定成本(F) 不同的专家学者对财务杠杆的理解不尽一致，笔者认为财务杠 营业利润(EBlT) 杆是指企业在筹资活动中通过对资本成本中负债资本成本的利 一 利息(I) 用，将负债资本(包括利率固定的负债资本和利率浮动的负债资 税前币U润(EBT) 本)给企业带来的利益或风险让渡一部分给权益资本，从而使企 一所得税额 业获得额外的经济利益或造成财务风险。由于财务杠杆的存在， 税后禾U润(EAT) 负债筹资的波动会导致营业利润和每股收益发生更大的波动。 一优先股股息(D) 因此，企业可以利用财务杠杆原理预测经营利润和每股收益，也 属于普通股股东的利润÷普通股股数(m)=每股收益(EPS) 可以在筹资决策时，有意识地选取适合企业自身情况的财务杠 根据以上3个示意图，可以推导以下相关公式： 杆系数，有效地规避风险，提高企业的经济效益。 财务杠杆系数DFL=权益资本收益变动率／息税前利润变动率 二、财务杠杆系数的计算及财务杠杆原理 =EPs变化的百分比／EBIT变化的百分比 ofFi- △EPS／EPS 负债对财务杠杆的作用通常用财务杠杆系数(De辨e 一△EBl7I’／EBIT n蛐cial kve删；e，DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收 益变动率相对息税前利润变动率的倍数。在企业的收益流中，有 =息税前利润／(息税前利润一利息和优先股股利) 七个相关联的数量概念：销售收入、贡献毛益、营业利润即息税 =息税前利润／(息税前利润一利息一优先股股利 前利润、税前利润、税后利润、属于普通股股东的收入、每股收 ／l一所得税) 12l!：12=Q芝避：[1里￡竖=12l!=．12：Q显巴!￡[gg竖=1 ：且!Eg竖c 2f!：12=Q翌磐 益。它们之间存在着如图l所示的逻辑运算关系，我们可以画一 ‘EBrn—EBrrJ／EBrr §!竖 2 条直线及六个点(如图2所示)，更形象宣观地说明它们之间的 ： ：gg匹． EE!!=!一点咝．g墼l!=1 EBT(I—T)一D EBrr—I—j．坠8Brr一1EBIT—l一下‰687 这种关系：销售收入(s)减去变动成本(bs，其中b为变动成本 率)得贡献毛益；贡献毛益减固定成本(F)得营业利润(EBn)；营 =器·i牌=D儿★DFb 业利润减利息费用(I)得税前利润(EBT)；税前利润减应纳所得由图3及以上公式，可得到如下一组结论： 税(EBT★T，其中T为所得税税率)得税后利润(EAT)；税后利润 结论l：若F、l、D均不为O，那么F、I、D分别像一个固定的 减优先股股息(D)得属于普通股股东的利润；普通