石油工程项目投资决策中复合期权模型的应用.pdfVIP

大 庆 石 油 学 院 学 报 第27 卷 第4 期 2003 年12 月 JOURNAL OF DAOING PETROLEUM INSTITUTE VOi. 27 NO. 4 Dec. 2003 石油工程项目投资决策中复合期权模型的应用 1 1 2 1 曹 艳 ，孙彦彬 ，张 博 ，刘永建 （1. 大庆石油学院石油工程学院，黑龙江 大庆 163318 ； 2 . 大庆石油管理局 供电公司，黑龙江 大庆 163453 ） 摘 要：研究了实物期权价值的基本特征和定价方法，介绍了复合期权的基本概念，认为在金融领域中，对于复合期 权最有效的评价方法是盖斯克模型，并把盖斯克评价模型应用到石油工程的投资决策中. 结果表明，评价复合期权的盖 斯克模型对评估石油工程投资项目具有很高的应用价值，可避免传统评价方法造成的机会损失，并可使投资效益最大 化. 关 键 词：实物期权；复合期权；盖斯克模型；不确定性 F224 . 5 文献标识码：A 文章编号：1000 - 1891（2003 ）04 - 0099 - 04 中图分类号： 期权是一种采取行动的权利而不是一种义务. 买权赋予期权购买者在期权到期之前的任何时间按固 定的价格（称为协定价格或执行价格）购买标的资产的权利. 卖权则赋予期权购买者在期权到期之前的任 ［1］ 何时间按固定的价格（称为协定价格或执行价格）卖出标的资产的权利 . 一个公司拥有投资机会就相 当于拥有现在或将来投资而获得某种资产或项目的权利，这就类似于金融期权，称之为实物期权. 认识到传统净现值方法的不足，人们开始逐渐接受并应用实物期权方法来评价投资项目. 实物期权 分析方法的基本思路在于把项目视为若干实物期权的组合，这样评价对象由项目变为实物期权，项目评价 问题相应转化为实物期权的定价问题. 对于单个实物期权定价，可以应用修正的Biack—SchOieS 模型. 对于多个实物期权的投资项目，后一 个期权是在前一个期权的基础上产生的. 由于各个期权都是相关的，后续期权的存在会有效地提高前面 期权的标的资产的价值，另外前面一个实物期权的执行可能会改变标的资产（如扩展或收缩），从而改变 后续期权的价值，其价值构成了一个相互影响的价值链. 由于存在这样的因果关系性，也就不能对各个期 权进行简单的独立的评价，而应把它们看作一个复合期权，即期权的期权. 由于各期权之间具有错综复杂 的相互作用，即为非线性的关系，故实物期权的价值并不具备可加性，即单个期权的价值之和并不等于期 ［2 ］ 权的组合价值. 因此就不应该将单个期权价值进行简单加总，而应采用复合期权模型 . 石油工程投资决策，由于决策信息是不完全的，故是一个随着时间推移不断积累的过程，投资决策往 往要分阶段进行，比如分为勘探、开发和生产阶段等，每一阶段都隐含多种选择即期权，由于各个期权都是 相关的，故应看作复合期权. 1 确定实物期权价值的方法 实物期权的定价问题，具有3 个基本特征：（1 ）所有权特征，即该实物期权是独占期权还是共享期权. 如果实物期权不是独占的，意味着有竞争对手与本企业共享执行该实物期权的权利，并导致项目价值的共 享. 因此该灵活性的价值将有一定程度的减少，该减少被称为竞争损失. （2 ）复合性特征，即该实物期权 是简单期权还是复合期权. 前者对应于独立的项目，后者对应于多阶段项目和相关项目.