黄金牛市根基牢固 两大因素支撑金价.doc

黄金牛市根基牢固 两大因素支撑金价 世界黄金价格自2月20日上冲至1000美元附近后开始持续回落，最低至3月10日的892美元，跌幅超过10%。在整个经济危机和金融危机的大背景下，黄金市场将何去何从？笔者认为，在避险需求和通胀预期这两大因素的支撑下，黄金价格的中短期走势和长期走势均保持上涨的格局，黄金市场的牛市根基依然坚不可破。 一、黄金ETFS为黄金价格走势指明方向 截止3月12日，全球最大的黄金ETFS，SPDR黄金持有量上升至1056.82吨，继续维持在历史最高位。同时，该持仓量也超过了瑞士一国的黄金储备。事实上，ETFS的黄金持有量从2008年12月份开始，一直处于上升状态和历史最高位水平上。即使在2009年一月份中上旬黄金价格处于短期下跌态势下，黄金ETFS依然没有停下增仓的脚步。 黄金ETFS的上升表明市场投资者对于黄金的中长期走势依然坚决看好。黄金ETFS持仓量的大幅上升是短期内避险需求持续升温的必然结果，也是对未来经济形势和货币市场走势的一种预期。从历史的角度来看，ETFS持仓量的大幅上升，是导致2004年黄金市场价格中期上涨的重要导火索和原因。那一轮上涨的幅度达到22%。 在金融危机的大背景下，黄金的波动率急剧上升，但就长期来看，黄金ETFS和黄金价格的走势是保持一致的。黄金ETFS的持仓持续上升，既为黄金价格的中长期走势指明了方向，也表明目前黄金市场依然有新的资金不断进入，稳固黄金市场的上升基础。 二、金油比价将继续上升，避险需求继续主导金市 金融危机和经济危机将原先各市场间较为稳定的比价关系全部打乱，黄金市场和外汇市场、商品市场和道琼斯指数市场之间的比价关系在金融危机的不同阶段受不同的因素影响，因而呈现出不同的特征。 在2008年年初商品和黄金同时结束了长达半年的牛市，但开始分道扬镳。商品大幅下挫，但黄金则陷于高位震荡。金价最低位到达680美元之后开始逐步回升，并没有继续走熊的迹象，到了传统的季节性上涨时期，金价再度回到900美元之上。黄金和原油之间的比价由此开始拉开。 比价开始拉大的原因有两个方面，一方面，是由于经济衰退，国际大宗商品的需求大幅下降导致国际商品的资产泡沫破灭，价格回归基本面因素。第二方面，则是由于经济衰退进一步加深，货币体系出现动荡，黄金成为避险工具之一。 以能源市场为例，尽管欧佩克在原油价格回落之后已经连续几次召开会议实施联合减产的动作，并且实际上原油供应确实有所减少。但是原油价格并不因为供应和库存的短期下降而出现持续上升。经济衰退导致的需求的持续低迷是原油价格迟迟难以回暖的主要原因。 2008年7月份到11月份，美元结束金融危机以来的跌势，出现一波持续的上升过程。美国经济体在在2008年下半年继续深陷泥沼，经济数据继续下滑。尽管如此，美国经济体的整体表现依然强于欧元区、英镑区和日元区。从工业生产来看，欧元区的数据要远比美国数据差：2008年12月份，美国的工业生产下降2%，而欧元区和日元区的下降幅度则分别达到惊人的12%和20.6%。 表1： 金融危机下欧盟及美国工业生产对比（单位：%） 年份 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 欧盟 ?3.8 ?3.1 ?2 ?3.9 ?-0.6 ?-0.5 ?-1.7 ?-0.7 ?-2.4 ?-5.3 ?-7.7 ?-12 美国 ?0.1 ?-0.5 ?0.3 ?-0.7 ?-0.2 ?0.5 ?0.2 ?-1.1 ?-2.8 ?1.3 ?-0.6 ?-2 日本 ?4 ?4.2 ?-0.4 ?1.8 ?1.2 ?0.7 ?2 ?-6.9 ?1.2 ?-7.1 ?-16.2 ?-20.6 全球经济衰退和货币体系的动荡成为避险需求最重要的源头之一。避险资金开始逃离欧元区和日元区，进入相对较为“安全”的美元区，美元由此成为全球短期资本的暂时避风港。 由于美元区自身仍处于经济衰退的阴影之中，避险需求迫使资金投入相对保值的准货币黄金和内在价值稳定的债券市场。从去年12月份开始，道琼斯指数和黄金价格开始出现明显的反向走势。从相关系数上看，黄金和道琼斯指数从2007年8月份金融危机爆发以来至2008年11月的相关系数为0.7，而12月份开始到目前的相关系数则达到-0.6。 由于经济前景目前充满不不确定性，因此对于避险需求的持续时间的长度目前也不好做出准确的判断。根据经济周期的长度来看，美元区经济最早可能会在第四季度出现回暖迹象，美联储主席伯南克的讲话也表示美国经济体会在第四季度出现复苏。但是就目前的经济数据来看，至少年内，经济下滑仍将继续。 在第二第三季度，可以预见依然是避险需求主导整个资本市场。在经济仍未回暖之前，黄金价格仍将处于高位震荡中，在下半年季节性强势的助推之下，甚至有可