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中国A股策略 　　　 　　　　国信证券　　金运通　　林雄建 我们的观察 自1月6日创业板暴跌导致上证指数创下2132新低之后，伴随指数上涨，投资者情绪有明显好转。春节前一周剧烈的市场波动进一步强化了这种认识。 1，配置回归指数化。 自2009年到2011年上半年，机构资金配置不断偏离指数，低配权重股，低配周期股，青睐小盘股，超配消费股。自2011年下半年以来，资金开始回流，离开小盘、离开消费，重回权重，尝试进入周期。在巨大的小盘股估值压力面前，我们估计在2012年大部分时间里面，能够继续看到资金回流指数化，均衡化配置。在两年半的偏离后，我们也许会经历持续一年以上的回归。 2，市场beta已经转变。 2009年至2011年，A股市场的beta主要体现在流通性敏感股票的beta。流动性预期转好，市场情绪活跃，都表现为小盘股、创业板的活跃。如今，巨大估值压力迫使小盘股不再活跃，市场beta更多体现为周期性股票的beta。投资者如今买卖有色股的逻辑类似于此前买卖创业板的逻辑。这种beta转变解释了为什么有色股在没有基本面支撑的情况下如此活跃的表现。换言之，我们可以通过观察有色、煤炭、券商股的波动来猜测市场情绪和活跃度。 3，自下而上的乐观。 不论是看好上半年，还是看好下半年，市场预期中独独没有现在就看行情反转的。在我所接触的乐观投资者中，几乎没有给出自上而下的看好理由。我们预计估值较低的大盘股，有望在12个月后带来绝对回报；不仅如此，这些品种也会是新入场资金的偏好：不论是可能入市的养老金、社保，还是即将入市的新批QFII，都会喜欢这些稳定的、估值低的、有分红潜力的价值板块。从这个意义上讲，新增资金的喜好决定了存量资金调整资产结构的方向。 操作策略上 我们建议保持组合不大幅偏离指数，同时在周期和消费之间进行反向操作。我们估计，消费和周期之间的估值溢价在接近低点后，会再次扩大。 中国资本市场资金观察 1，我们认为，2月整体流动性将为中性偏负面（不考虑央行下调法定准备金），主要的亮点将是季节性信贷放量会带来实体经济流动性变好，使得市场变得乐观起来，但是货币层面的偏紧以及外汇占款的走势仍然不明朗。 2，我们预计从2月开始，流动性将改变持续一年多的月度分布规律，从“上半月松下半月紧”到“上半月紧下半月松” 3，公开市场压力很大。 其一，央行数据显示，2月到期资金为120亿元，仅仅高于6月的90亿元，是今年月度到期资金量的次低。我们认为，到期资金的急剧减少将制约央行对市场流动性的调节空间，因为央行不可能一直连续使用大量的逆回购操作。 其二，2月第一周将迎来3520亿元公开市场逆回购交易的到期偿还，周二为1690亿元，周四为1830亿元，我们预计将对市场构成压力。 其三，我们预计将有超过2000亿元的定向逆回购交易陆续到期，也将对市场的流动性造成一定的冲击。 4，人民币升值预期强化， 新增外汇占款有望转好？我们观察到，最近两周美元指数出现显著的回调，人民币NDF市场交易报价蕴含的12个月升值预期从-1.5%回升至1%。根据历史经验，新增外汇占款，尤其是热钱的进出与人民币远期升值预期的强弱非常相关。如果升值预期维持，那么我们可以大胆判断，至少从2月份开始，新增外汇占款将出现转正的苗头。 5，资金价格全月有望回落， 我们预计前几周7天质押回购利率在4%左右。春节前流动性的抽紧使得资金价格冲高至7.8%，随着央行大量的逆回购交易，资金价格快速回落至5%。我们预计上半月市场流动性的偏紧可能继续对较高的资金价格形成支撑，下半月资金价格再次回调，包括货币市场、票据市场和利率互换市场等。 春节前资金价格冲高至7.8%，我们预计2月在4%左右波动 A股盈利和产业政策观察 年初以来市场对2011年盈利预测的下调主要集中在创业板和中小板，分别下调1.1和0.8ppt。 市场对2012年盈利预测下调幅度更大，主要在于权重股的盈利预测下调。年初以来沪深300的盈利预测下调2.0ppt。沪深300盈利预测的大幅下调主要因为建筑建材、黑色金属、采掘、有色金属、化工等周期性行业盈利预测大幅下调引起。 风格板块估值和盈利 2011、2012年上证A股盈利增速市场一致预测 沪深300 2012年盈利增长市场一致预测变化 中小板2012年盈利增长市场一致预测变化 创业板指数2012年盈利增长市场一致预测变化 春节前一周，市场震荡上行，受流动性转好的影响，有色金属行业反弹幅度最大。 行业PE绝对值（2012年1月20日） 盈利预测上（下）调较大的行业及个股 上周，2011年盈利预测上调较大的行业是家用电器、采掘和餐饮旅游，盈利预测下调较大的行业是轻工制造、黑色金属和交通运输。在盈利预测上调的行业中，家用电器中“海信电器（600060）”的盈利预测上调百分比最大（不考虑公司在行业指数中