某证券公司政策传承与路径变革(42页).ppt

总体上，我们判断明年经济增速为9.3% ，通胀为4.3%，在经济复苏稳固的基础上，上半年央行将加强货币调控力度。 ◆ 通胀运行至周期顶部，明年前高后低 图：2010-2011年主要经济数据预测 二、库存周期复苏步入后半段 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 　 2010 2011 GDP 10.1 9.3 固定投资 24.6 20-22 消费零售 17.8 18.1 出口 26.4 15 进口 34.4 19.5 M2 18.2 15-16 新增信贷 75500 62000-70000 CPI 3 4.3 PPI 4.8 4.6 目 录 一、政治周期下的投资冲动 二、库存周期复苏步入后半段 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 财政政策：根据目前已宣布情况，奥巴马仍期待明年有新一轮的财政刺激政策。 ◆ “山姆大叔”还有几张牌？ 表 ：奥巴马已宣布财政刺激提案（尚未通过） 资料来源： 长江证券研究部 货币政策：11月3日的联储会议上再次重启量化宽松政策，未来8个月购买规模在8500-9000亿美元； ◆ “山姆大叔”还有几张牌？ 表：决议前部分联储分行行长表态 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： 长江证券研究部 汇率政策：发达国家内部的竞争性贬值或不太可能出现，但是对以人民币为首的新兴经济体货币的升值施压是奥巴马缓解贸易赤字的重要手段。 ◆ “山姆大叔”还有几张牌？ 图: 今年以来美元兑东亚各国汇率 图 ：5月以来人民币兑美元汇率 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： Bloomberg, 长江证券研究部 ◆ 货币政策或是最优的选择 财政政策 货币政策 汇率战及贸易摩擦 以“铁公机”为首的多项提案 未来8个月新增8500-9000亿的量化宽松 与发达国家竞争性贬值、给新兴市场货币升值施压 VS VS 财政劣 短期财政偏向收紧 政党间博弈加剧，干预经济的执政风格面临阻力 偏中期的激进政策将遭受质疑 货币胜 对汇率政策有替代效用： 货币放松激发的发达国家汇率战，中期来看利于全球的整体复苏； 新兴市场货币升值压力引来的资本管制强度增大，利于将美国释放的流动性留于国内复苏； 提升通胀可扩大美国在工资上涨方面相对于中国的优势，起到缩小顺差作用； 货币政策将会是最有效的刺激选择 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 ◆ 财政刺激或令奥巴马有所失望 中期选举后的1-2个季度内，财政支出趋向于收紧 政党间博弈加剧，干预经济的执政风格面临阻力。 图 ：历次中期选举后财政支出明显地下降 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： Bloomberg, 长江证券研究部 表：90年代以来总统以及参、众两院党派分布 ◆ 全球再平衡的推动力之一 ：量化宽松引起的发达国家之间的竞争性贬值 大萧条时的汇率战经验告诉我们： 第一、谁先贬值，获益更大； 第二、从整个复苏过程来看，核心经济体先贬值，这从整体上是有利于全球经济复苏的（两点原因）； 图：大萧条时各国贬值幅度与工业产值复苏（1929-1935年） 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： IMF, 长江证券研究部 ◆ 全球再平衡的推动力之二 ：量化宽松促使竞争力扭转（RMB升值替代性） QE2 VS QE1 量化宽松与人民币升值存在替代性 表 ：SMIM估算的人民币均衡汇率变化 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： Bloomberg, 长江证券研究部 ◆ 全球再平衡的推动力之二 ：量化宽松促使竞争力扭转（RMB升值替代性） 图：全球货币放松下通胀预期对中、美出口企业成本提升示意图 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： Bloomberg, 长江证券研究部 2/3 1/2 27.2% 15.1% 2010Q4 中期选举 2012Q4 奥巴马连任选举 1/2 1/3 ◆ 全球再平衡的推动力之三 ：新兴市场资本管制，设立流动性围栏 表：各新兴经济体资本管制措施或表态 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 资料来源： 长江证券研究部 目 录 一、政治周期下的投资冲动 二、库存周期复苏步入后半段 三、量宽推动再平衡，美国复苏存动力 四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹 四、二季度或现紧缩预期，美元有望反弹 M0基数已经相对很高，稀释作用会被大大弱化。 银行信贷状况、消费者信心、以及企业利润这三方面的改善均有助于疏通M0向M2的传导过程。 ◆新轮量化宽松能否如常所愿？——本次对通胀推升力较强 图：M0环比显示本轮货币刺激稀释作用有限 资料来源：Blo