国有企业集团内部资本市场运作模式及启示——基于哈药集团的研究.pdf

案例分析ICasesStudy 国有企业集团内部资本市场运作模式及启示 - 基于哈药集团的研究 东北财经大学 崔 莹 规模经济优势和 “统一领导，分级管理”模式，使国有企业集团 二、哈药集团内部资本市场构建与运作 内部资本市场的存在和运作成为可能。哈药集团是大型国有企业， (一)哈药集团内部资本市场的构建基础 哈药集团积极响应 较早完成了内部资本市场构建，并通过对内部资本市场的有效运 深化国企改革的号召，逐步探索适合 自身发展的改革战略，吸引外 作，不断促进企业集团内部资源的优化配置，实现企业价值最大 部资源，优化企业架构 ，有效运作ICM，使企业在国企改革的过程 化。鉴于此 ，笔者以哈药集团内部资本市场作为研究对象，研究其 中脱颖而出。 运作模式，分享哈药集团内部资本市场运作的成功经验，提出内部 哈药集团组建于20世纪80年代末 ，2005年通过增资扩股改制 资本市场构建的有效模式，以期对我国国有企业集团内部资本市 成为国有控股的中外合资企业。2004年12月，哈药集团与中信资本 场的构建和有效运作提供借鉴。 冰岛投资有限公司、华平冰岛投资集团、黑龙江辰能哈1二大高科技 一 、 内部资本市场研究现状 风险投资有限公司三家公司正式签署 《重组增资协议》。三家公司 (一)国外对 内部资本市场的研究 经济学家威廉姆森(Willia 以现金方式向哈药集团增资20．35亿元人民币，分别获得哈药集团 msoll，1975)最早提出内部资本市场 (1CM)的概念 ，认为：“这些体现 22．5％、22．5％和10％的股份，成为哈药集团的瓶股东。原股东哈尔 M型组织原则的联合大企业 ，最好还是将其看成一个内部资本市 滨市国有资产管理委员会持有45％的股权，继续保持其国有股第 场，因为它把各条渠道的现金流量集中起来 ，投向高收益的领域。” 一 大股东的地位，同时，初步建立了哈药集团内部资本市场的结构 ICM的存在是因为其在监督、激励、内部竞争、资本的低成本配置等 基础，见图1。哈药集团旗下拥有2家在上海证券交易所上市的公众 方面具有外部资本市场不可比拟的优势。ICM多存在于大型企业集 公司，即哈药集团股份有限公司和哈药集团三精制药股份有限公 团当中，基于企业的多元化、内部资金集中管理和规模经济等特点， 司，和27家全资、控股及参股公司。注册资本共计374／,元人民币，资 大型企业集团运用ICM进行资源有效配置更能提高企业的资金使 产总额146．5亿元人民币，所有者权益89．6亿元。目前从业人数 用效率。对ICM的研究 ，国外先于 国内。国~tAlchian(1969)、 18382人 ，集团下属医药生产企业 12户。集团目前拥有 “哈药”、“三 Williamson(1975)、MyersMajluf(1984)等对ICM进行了早期研究。 精”、“世一堂”、“钙中钙”等四件中国驰名商标，创东北三省及全行 其中Alchian(1969)较早提出了ICM的关键是它规避了投资项 目信 、l之最。 息的披露以及困扰外部资本市场 (EcM)的激励问题。其后，相继有 市圆赍委 持有45％ 持有3476％ 哈药段份 很多学者对ICM作了多视角的深入研究，包括理论研究和实证分 析，但研究结论多倾向于发现在国外企业集团中ICM效率普遍较 中信资本 持有225％ 哈药集团1． k~．-tLk16．07％ 低。尤其是金融危机后一些学者对韩国、日本等一些企业的ICM进 —]qP_GCrJ