BT项目回购阶段业主方回购价款确定分析（.docVIP

BT项目回购阶段业主方回购价款确定分析( ―以某轨道交通项目为例 摘 要： 本文以BT项目中政府方与投资方之间的风险分担为核心，详细确定了双方之间的风险分担方案，根据风险分担方案中提取出的政府方在回购阶段应承担的风险，从政府方视角探讨了回购阶段回购价款如何确定的重要性，在此基础上通过不同影响因素变化对回购价款产生的不同影响总结出回购价款的计算方法，并进行了对比分析。最后基于上述理论研究的结论对现行的某城市轨道交通BT项目案例进行了分析研究。 关键词： BT项目 风险分担 回购价款 融资费用 0 引言 项目融资(roject Financing)是以特定项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目， （式1-1） 式中：为建安工程费用，为设备工器具购置费用，为工程建设其他费用；为建设期的计息次数。建设期融资费用与计息期有关。可采用按季计息、按半年计息、按年计息方式。为 业主方计息期内某一时点应计未付余额，为该笔应计未付余额到计息期末的天数，为该计算周期内第天的当期项目投资收益率（计息利率），为该计息期内需计息的投入资金的次数。 4.3 回购期投资收益的确定 回购期收益是项目回购期业主方支付给承包方除回购基价以外的那部分款项，其金额的大小与BT项目回购方式、回购期限、投资回报率等要素相关。文献[12]中提到，BT 项目的回购价款支付方式一般有两种：第一种是等额本金，利息实付方式。这种方式每期偿还的本金一样，前期支付的投资收益多，后期支付的投资收益少些，每期付款额度不一致。第二种是等额本息方式。这种方式每期支付的付款额一致，但前期支付的本金少，投资收益多，后期支付的本金多，投资收益少。 接下来对两种回购支付方式下的回购方案模型进行论述，假设BT项目的回购基价为，年投资回报率为，回购期限为年，回购时间间隔为年，则回购次数为，回购基价的计算公式为，如按照等额本金，利息实付的方式计算回购总价款的公式为： + （1-2） 如按照等额本息方式计算，则回购总价款计算公式为： × （1-3） 式（1-3）中，为投资回报系数。通常由BT项目业主方确定。 有了上述BT项目在不同回购支付方式下的回购总价款的确定计算公式，接下来便可建立BT项目回购收益模型。BT项目的回购总价无论多少最终还是要能满足业主方和承包方双方的目标，即目标函数的约束条件。本文中假设业主方的目标只有一个：自有资金内部收益率满足要求；而承包方目标有三个方面：回购总价款、给予承包方的投资回报率及自有资金的投入比例，由此所建立的BT项目业主方回购价款的数学模型便由如下形式所示： 目标函数 （1-4） 约束条件S.T. BT主办人自有资金的FIRR要求的一个财务内部收益率 BT发起人的回购总价款双方事先约定的一个数值 BT发起人给予BT主办人的投资回报率双方事先约定的某个数值 BT发起人要求的BT主办人自有资金投入比例35%或按双方事先约定 5 案例分析 5.1 项目背景 我国某城市轨道交通线路由甲公司投资建设，该公司根据城市发展的总体规划和实地的调研，制定了项目的可行性研究报告，经政府有关部门批准后开始立项，并根据甲公司的实际情况和政府的财政资金安排，项目计划吸取社会资金来参与城市轨道交通建设，决定采用BT模式建设，签订总承包建设合同，采用固定价格、固定工期的“交钥匙工程”的方式建设，改项目运作流程及各阶段的主要工作如图所示。 图3 项目运作流程及各阶段的主要工作 5.2 项目回购价款确定 前面所述，对于计算确定的回购基价，不同回购期及支付方式，会有不同的单期支付额从而也形成不同的回购总价。若以等额本金、利息实付方式支付回购价款，那么不同支付方式（如按月、季度、半年、一年支付）将有不同的期回报率，而不同的回购期结合一定的支付方式将把一定的回购期均分为不同的计息周期，影响每期实付的本金及当期融资费用，最终会反映到回购总价中。因此设定该项目的建设资金的投入方式，均定为等额投入，具体投入方式可以按季度、半年、一年进行（按月只是计算量增加，表格复杂，原理相同）；而对于回购价款的支付方式则同样以季度、半年、一年支付等方式考虑，由不同的回购期从而形成不同的计算融资费用的周期；回购款的支付采取等额本金，融资费用照付的方式。回购款由招标人在工程项目运营次日起分三年（期末）等额支付 回购期3年 按季度回购（共8期） 按半年回购（共4期） 按一年回购（共2期） 期末一次性支付 按季度回购（共12期） 按半年回购