周宇 人民币国际化.pdfVIP

本论文为国家社科基金重点课题 《深化汇率形成机制改革》的阶段性成果，发表于 《世界经济研究》，2012 年11 期，获2012 年度上海社科年会优秀论文奖。 论人民币国际化的两难选择1 周 宇 内容提要：中国依靠引进外资，成功实现了资本转移型经济崛起。尽管从长期来 看，中国经济的崛起要求人民币成为国际货币，但是，就短期而言，作为人民币 国际化必要条件的资本项目开放，有可能通过对汇率的影响，削弱中国经济崛起 的潜力，从而削弱人民币国际化的基础。鉴于这一可能性，中国不得不推后资本 项目的开放时间，这一选择必然会延迟人民币国际化进程。以上矛盾构成了中国 在经济崛起和人民币国际化问题上面临的两难选择。 以上矛盾也反映在人民银行的人民币国际化政策上。一方面，鉴于经济崛 起对人民币国际化的要求，人民银行正在积极推进跨境贸易人民币结算，但是， 另一方面，为了保持汇率稳定和顺利推进资本转移型经济崛起，人民银行又不得 不严格限制资本项下的人民币交易。这一政策表明中国推进的人民币国际化战略 是渐进式、局部国际化战略，这一战略决定了人民币国际化是一个渐进的过程。 关键词 中国经济崛起 人民币国际化 资本项目开放 作者单位 上海社会科学院世界经济研究所研究员、博士生导师 本文的问题意识是：为什么中国货币的崛起要明显慢于其经济崛起？中国已 经成为全球第二大经济大国，但是人民币远未成为国际货币。本文将从经济发展 模式这一视角，探讨中国货币崛起明显滞后于经济崛起的原因。 一、经济崛起模式对人民币国际化的影响 为了分析不同种类经济崛起对本币国际化的影响，本文将经济崛起分为两种 模式，即资本积累型崛起和资本转移型崛起。前者是指依靠本国资本积累实现的 崛起，这类崛起具有渐进的特点。英国、美国、日本和德国都属于这类崛起。后 者是指依靠吸引外资实现的崛起，与前一类崛起相比，这类崛起具有速成的特点， 21 世纪的中国属于这一类型的崛起。 早期的大国经济崛起主要依赖本国资本的积累。进入21 世纪后，在全球化 1 本文为国家社会科学基金重点项目（批准号：12AZD049）的阶段性研究成果，本文荣获上海市社会科学 界第十届（2012 ）学术年会优秀论文奖。 1 这一大背景下，经济崛起模式发生了根本性变化。受益于经济全球化的恩惠，新 兴市场国家可以通过资本要素的转移，实现经济崛起，这一模式突破了资本积累 型崛起在资本积累速度上的极限，从而大幅度缩短了经济崛起的时间。 在全球化时代，中国之所以能够实现经济崛起是因为发达国家的非对称性要 素开放为中国利用外资提供了有利条件。市场经济的基点是利润最大化原则，在 生产要素可以自由移动的条件下，发达国家高劳动生产率资本与发展中国家低劳 动力成本的结合是实现利润最大化的最佳途径。如果生产要素实现全方位开放， 这一结合可以同时在发达国家和发展中国家实现。然而，由于发达国家实行的是 非对称性要素开放，即仅仅开放了资本移动，并没有开放劳动力市场。受这一因 素的影响，发展中国家的廉价劳动力无法自由进入发达国家，因此发达国家高劳 动生产率资本与发展中国家低劳动力成本的结合只能在发展中国家进行。换句话 说，为了实现利润最大化的经营目标，发达国家企业只能将工厂转移到中国等拥 有低劳动力成本的新兴市场国家。发达国家企业将生产转移到新兴市场国家意味 着把GDP 转移到这些国家，这一转移必然会引起发达国家GDP 增长速度的下降 和新兴市场国家 GDP 增长速度的上升，这一结果意味着中国等新兴市场国家在 短期内实现快速经济崛起成为了可能。 在新兴市场国家的经济崛起中，中国拥有非常特殊的竞争优势，如表1 所示， 在21 世纪初期，中国制造业的工资普遍低于其他新兴市场国家。2000 年，美国 的工资是中国的53 倍，2007 年尽管缩小到26 倍，但是，与其他新兴市场国家 相比，中国仍具有明显的低工资竞争优势。这一优势意味着中国可以更多地利用 外资加快经济崛起的速度。 在短时间内快速实现经济崛起固然是一件好事，但是从对货币的影响来看， 资本转移型发展模式增加了在短时间内实现货币崛起的难度。换句话说，这一发 展模式有可能拉大经济崛起与货币崛起之间的时间跨度，从而使货币崛起的时间 大幅度滞后于经济崛起。之所以会出现这种情况是因为资本转移型经济崛起与本 币国际化之间存在着此消彼长的矛盾关系，即