调研纪要内部会议记录备忘录投资建议【荐】【荐】.docVIP

调研纪要/内部会议记录/备忘录/投资建议/ To： 投研部 From： Subject： Date： Summary： 总结，数码视讯现有业务主要为CA卡系统、前端设备、系统集成，新增业务为超光网和增值业务系统。未来主要的增长点来自前端设备和超光网。背后的逻辑是收益广电网络的数字化、高清化、双向网改进程。 1，高清频道、互动内容增多带来前端设备投资增加，公司是行业龙头明显收益。 2，双向网改实际完成率其实低于广电总局说的数据，公司的标准CCMTS是歌华有线和华数倡导的，得到广电总局的推荐建设，未来规模建设的概率较大，市场空间上千亿（按照每户成本800元左右市场空间1300亿），公司的预期目标是做到20%的市占率。 3，CA卡业务15年前保持现在规模，略微下降，主要是模拟15年停止，现在的CA系统可以满足高清要求，且数字化率已经接近50%。 投资建议 公司的业绩弹性主要来自超光网项目，个人认为公司的CCMTS方案有一定竞争优势，而华为中兴等厂商在EPON方案上有优势，但EPON+EOC方案由于细分方案比较多没有统一且带宽低一些，未来不会成为主流。不考虑超光网业务，预计EPS11-12为0.9-1.2，30%左右增长，若考虑超光网，今年即使有2000万以上订单的话也不会有太大利润贡献，不会超过1毛钱，主要是明年有规模建设的话若有超过上亿订单，利润贡献就会体现出来，现在不好预测。 鉴于现有业务能够提供一定的安全边界，且双向网改建设事情比较确定，目前估值11年26倍，相对便宜，建议买入。 详细记录： 一、关于超光网（双向网改） 目前主要有三个标准，CMTS，EPON+EOC，EPON+LAN，Docsis（CMTS）是最初应用的技术，目前在已经改造的领域占比50%以上;EPON+EOC占比30-40%。CMTS不适应中国情况，发展不是很好，所以才出现EPON+EOC市场，现在公司提的是CCMTS，。 在现网网改过程中，有两个部分，一是有线部分，提供百兆入户，符合C-Dociss标准，C-CMTS；二是无线部分，室内无线部分，wifi和 3G信号通过同轴传到室内，相比wifi路由器覆盖更均匀更广，可运营高保障级业务。Wifi覆盖，通过同轴提供3G/4G运营，通过超光网提供高度网宽，抗干扰，一个楼一个小区统一规划，不会同频干扰。有线部分的核心设备是C-CMTS头端设备，是公司监事、歌华有线的总工给公司推荐的；无线部分是杭州华数主管技术的副总，公司一个独董给公司介绍的。同歌华/华数/天威都在测试，完成了一定的开局，效果良好，略超公司预期。 标准方面，总局的说法是提倡、大力推广docisis协议的标准和技术，而公司是这个标准的核心单位；而对于EOC，由于没有标准，总局的态度，比建议还低一点，大概是参考这样的级别。 市场竞争情况，公司的劣势是相比较中兴华为，公司规模小，实力弱；但是优势是在广电领域打拼多年，熟悉广电的网络结构，有市场优势。 户均改造成本1000元以下，因为没有签单，目前不方便说的太细。超光网是对应光纤入户来说的，相同带宽前提下成本是1/4。主要是子公司鼎点视讯负责，100人左右的技术与销售人员，后面还要快速增加，现在公司所有技术人员在500人。 二、增值业务系统 主要是中间件，就是机顶盒里面增加一个能够融合视频点播等增值业务的软件系统，市场规模不大，大概20亿，公司研发中间件的主要目标是瞄准以后的增值运营，要做成手机的安卓系统，立足是做平台，其功能是对下兼容所有机顶盒，对上兼容所有软件。运营商选定一个中间件后，依赖性是比较强的。数码视讯会再在中间件上开发业务。正常情况下一个运营商只会选定一个中间件厂商。一个中间件15-16元，但是比CA更复杂，单卖产品意义不大。 三、前端设备 主要跟频道数相关，与用户关系不大，因为广电是一个广播式网络。整转的方式，已经建设完成，但是公司去年到今年前端业务大幅增长。原因是： 1）08/09年卖的都是单机设备，10年开始推集成式的设备，有一个反弹（市占率的提高）。 2）高清互动的需求，一个高清节目对应一套前端设备，价格是标清前端设备的5-6倍。VOD视频点播，一个运营商搭建的前端设备平台是1000-2000万。全国1000多家运营商也只有省级、大市的会做。公司判断，未来前端设备每年增长50%左右，2010年3-4个亿的市场容量。 另外还有备份需求，升级换代需求等。 上半年增长110%，原因是公司去年年底留下来一个3000万的地面电视的单子，拉动前端增长很多。前端设备比国外的便宜20%，国内的跟华为的价格差不多。行业具备垄断封闭市场特点，高毛利可以维持。 前端设备，公司市占率35%左右（没有区分标清还是高清）。前端设备产品线很长，现在没有人统计市占率。在广电领域，凡是新型的技术含量