基于实物期权的矿业投资价值评估方法.pdfVIP

西南民族大学学报(人文社科版)2009／05总第213期 本刊同址：铆‘讹xuebao．嘲185 基于实物期权的矿业投资价值评估方法 张荣光 ：………………………………………………………一……………………………………………。。： i [摘要]矿业投资不确定性高，采用传统净现值法对矿业投资进行价值评价，可能导致真实价值的低l ；估。本文运用实物期权理论与方法，结合矿产品价格的特点，构建了基于实物期权的矿业投资价值评 ； i 估模型，为矿业项目投资评估提供一些新的思路和方法。 i } [关键词]矿业投资；实物期权；净现值；金融期权理论；布朗运动 i 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1004—3926(2009)05—0185—03 ； ： 作者简介：张荣光。四川大学经济学院2006级博士研究生，研究方向：世界经济。四川成都610064 一、引言 物期权理论在项目投资领域的应用提供了新的方 法。国内对实物期权评估方法的研究尚处于探索 传统投资项目评定方法中，净现值法NPV 阶段，张清华等引人了基于实物期权方法的项目投 Present (Net Value)占据着核心地位，为项目决策 资组合决策的分析框架，讨论了不同类型的投资项 提供了量化依据。但它的一些假设忽略了投资项 目的组合投资策略。赵秀云等分析了净现值方法 目所具有的未来不确定性、不可逆性等众多现实 与期权方法的联系，研究了企业成长期权的价值。 影响因素，特别是针对高风险项目。净现值法的应 张能富在实物期权理论基础上，建立了矿业项目投 用中暗含刚性假设，评定结果只有两种选择，立即 资价值评价和投资决策模型。【5】-C7]此外，黄生权的 投资或拒绝该项目，以后不再投资。实际上，某些 研究方法也有一定意义。【s1而实业界一般仍采用净 具有垄断特性的行业，投资者在管理上具有较大的 现值法、回收期法等传统评价方法对项目进行决策 灵活性。如在矿业投资中，当矿产品开采成本高于 分析。本文应用期权定价理论，结合矿产项目的特 其市场价值时，矿业主在不失去项目所有权的前提 点，建立了基于实物期权方法的矿业投资决策模 下，可采取推迟开采、停采、缩减规模以待矿产品价 型，为矿产类企业提供一些新思路。 格上升时再进行投资。这段推迟决策的时间使企 业可以根据经济环境的变化进行选择，当项目价值 二、基于实物期权的矿业投资价值模型 下降时，可以中止投资，避免损失；当项目价值上升 金融期权理论是实物期权方法的基础。期权 时，则充分利用，把握投资时机。显然，净现值法忽 指未来的一种选择权，期权持有者能在未来一段 略了项目推迟时间所产生的正的价值，而这种择机 时间内(美式期权)或规定的到期13(欧式期权) 选择的权利正好符合期权的特性。对此，早在20世 以事先约定好的价格(执行价格)买入或卖出一定 纪70年代，Myers(1sr77)和Ross(1978)¨1就提出将 数量资产的权