第十章 股票价值的估计.pptVIP

第十章 股票价值的估计 一、资产负债表估价法 1.1 账面价值（book value）是一种被普遍使用的估价方法，指资产负债表上列示的公司净值。 1.2 账面价值能否代表股票价格的“底线”？ 账面价值是应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果，而股票的市值则将公司作为一个持续经营实体来考虑。 1.3 清算价值（liquidation value） 是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后的剩余资金，它将用来分配给股东。 如果股价低于清算价值，公司就面临被收购的危险。 用公司资产负债表中的资产减去负债得到的值称为重置成本(replacement cost)。理论上说，公司的价值应为重置成本。市场竞争会让公司的市值在重置成本上下波动。 公司的市值与重置成本的比率称为托宾q(Tobin’s q)，市值对重置成本的这一比率会趋于1。实证研究表明多数时期这个比率显然不等于1，也许是因为重置成本的观点没有考虑投资者对股票未来前景的预期。 二、内在价值与市场价格 2.1 比较投资者预期收益率与均衡条件下的预期收益率 股票投资者期望有包括现金红利和资本利得或损失在内的收益。 ABC股票预期每股的红利E(D1)为4美元，现价P0为48美元，年底的预期价格E(P1)为52美元。 预期的持有期收益＝E(r)＝{E(D1)＋[E(P1)-P0] } /P0＝[ 4＋( 52-48 ) ]/48＝0.167或16.7% 假定rf＝6%，E(rM)-rf＝5%，β ＝1.2。则k值为： k＝rf＋ [E(rM)-rf]=6%＋1.2×5%＝12% 2.3 比较股票内在价值与市场价格 根据一年的投资期和一年后P1＝52美元的价格的预测，内在价值为： 你预计一年后IBX股票的价值为59.77美元，现价为50美元，一年后公司会分派每股2.15美元的红利。 a. 该股票的预期红利率、预期价格增长率和持有期收益率各是多少？ b. 如果股票的值为1.15，无风险利率为6%，市场资产组合的预期年收益率是14%，则IBX股票的应得收益率是多少？ c. IBX股票的内在价值是多少？把它和现价作比较。 三、红利折现模型 3.1 红利折现模型的推导： 持有一期： V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率 V0=(D1+P1)/(1+k) 持有两期： V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期: V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N 无限持有： V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +…… 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM) 3.2 根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。 股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。 中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。 长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。 四、红利固定增长模型的推导 4.1红利固定增长的折现模型(constant-growth DDM)：g=固定增长比率 DN = DN-1(1+g) V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0(1+g)3/(1+k)3 +…… V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g) 如果ABC公司的第一年末的红利为4美元，市场资本率为12%，g=0.05,SSE公司股票的每股内在价值为： V0=4美元/ ( 0.12-0.05)＝57.14美元 4.2红利固定增长的折现模型分析 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的。 固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大： 1) 每股预期红利更多； 2) 市场资本率k更低； 3) 预期红利增长率更高。 当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率： P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g) 假定ABC公司股票以内在价值57.14美元出售，即V0＝P0，当支付给ABC公司股东的红利的预期值提高5%时，股价也应当增加5%。 D2＝4美元×1.05＝4.20美元 P1＝D2/ (k-g)＝4.20美元/ (0.12-0.05)＝60.00美元 这比目前的股价57.14美元高5%。 当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为： E(r)=红利收益率