2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部).ppt

“4万亿”之后：需求短期大幅波动，产能供给释放滞后 微观看未来产能投放压力同样显著 消费与成长：熬过后周期 政府公共开支扩张：可攻可守的选择 产业投资见底反弹顺序沿着经济复苏路径展开 * 刺激减弱，降至低位 维持在高位 惯性向上，投放增加 维持在低位 低位反转，小幅上升 负面影响还将发酵：警惕2012年一定程度的去产能化压力 * 2005-2009经济扩张与收缩时期 各行业投资增速对比 2009-2011经济扩张与收缩时期 各行业投资增速对比 2012年供求关系可能面临根本性的变化，全球主要金属产量的增长将显著加快。譬如2012-13年全球矿产铜的产量增长将显著加快。 有色金属 干散货方面，2012年散货运力供给仍快于需求7.2个百分点。集运市场方面，2012年运力供给仍将快于需求增长0.31个百分点，运力结构性过剩将继续阻碍市场行情。油运市场方面，目前单壳轮拆解高峰已过，船队中老船比重较低，平均船龄较小，而油轮运力交付压力仍较大，2012年运力仍将呈较快增长。 航运 氨纶行业2012年产能增速预计为13%；粘胶短纤行业2012年产能增速预计为23%；粘胶长丝行业2012年预计没有新增产能；聚酯2012年产能增速预计为14%；涤纶工业丝2012年产能增速预计为3.4%。因此，2012年，粘胶短纤行业产能压力最大，涤纶和氨纶行业也有一定产能压力。 基础化工 2011年工信部公布造纸行业淘汰落后产能目标为819.6万吨，同比增长10.1%，占现有产能约8.2%，其中河北等省淘汰任务较重。 造纸 产能快速释放助推平板玻璃产量及库存快速攀升。2011年初至今，全国约有21条新建生产线投产，新增产能合计达到8700万重量箱以上，快速增长的玻璃产量无法得到充分消化，行业库存水平不断创新高，目前已达到2912万重量箱，企业库存压力巨大。 玻璃 相对平衡，2012年新增产能将大幅减少（我们测算约为9000万吨），考虑到明年约1亿吨的落后产能淘汰量（包括淘汰粉磨站产能），实际净供给增量为负。 水泥 自主品牌低端车承受较大的产能扩张压力；若产能投放进程过快，主要合资公司或将承受较大的产能扩张压力；部分主要优势中高端合资公司产能利用率水平较高，产能扩张压力较小。 汽车 若调控放松，产能压力取决于其后各行业需求复苏状况、房地产有效施工、基建及其他相关机械、汽车下游行业需求的恢复；如果宏观调控力度不放松，钢铁行业将迎来大面积停产报价状态，产能压力较大。 钢铁 产能投放压力 行业 消费股总体投资机会在后周期，通胀下行将放缓消费行业的收入增速 长期经济发展角度看，每五年的一轮经济衰退后，消费增速都迈上一个新台阶，这意味着估值溢价将会缩小 结构性的机会长期存在，特别是消费与服务相结合的领域，即有业绩增长又有稳定估值溢价。 供需错配、周期趋平缩小转型期行业轮动空间 * 日本转型期 日本转型期 韩国转型期 韩国转型期 政府消费呈现典型的逆周期扩张特点，未来经济增速的下滑仍需要扩大政府公共开支来对冲； 在调控空间越来越小的背景下，公共开支扩张是可攻可守的选择，经济增速缓慢下滑，公共开支平稳增长，经济增速快速下滑，公共开支迅速增长； 预计未来的公共开支扩张将呈现投资分散、制度理顺、民资介入、偏重民生的特点，核心是完善投资和消费可持续增长的公共环境。 * 公共投资领域可扩张涵盖范围广泛 * 此位置输入文本 关于市场担忧的回应 此位置输入文本 此位置输入文本 此位置输入文本 担忧一： 钱从哪里来？ 担忧三： 是否足够规模？ 担忧二： 有没有意愿？ 积极财政政策继续延续，明年财政赤字或将达到1.2万亿。 投资方向分散化，有助于筹措资金。 价格制度理顺同时鼓励民间资本介入，为民营资本盈利提供空间。 政府换届效应或将带动投资及地方政府支出增速。 民生项目将成为未来地方政府支出的又一重要着力点。 重推大规模以建设投资为主的刺激性计划的概率较小。 财政支出的方向将有利于改善生活、生产环境，推动消费，从而形成经济自主增长的趋势。 逆周期宏观调节出路仍是公共投资扩张 * * 一是资源能源调节方面，关注电力及电力设备、油气勘探服务与设备、天然气产业链：火电行业有望逐步走出盈利低谷，触发电力行业新增投资进入，拉动相关投资连行业；油田服务方面我国有望迎来快速成长的阶段；天然气产业链投资将受到 二是环境改善方面，关注环保相关的脱硝、水务以及水利建设的运营、设备与材料等：节能减排规划催化脱硝电价补贴政策的出台，拉动脱硝子行业投资；水利建设投资有望在公共投资推动下进入黄金增长期；能源需求和减碳要求推动水电建设迎来高速发展阶段 三是民生保障方面，关注政务支出、信息通讯及卫生服务等：计算机方面将受益于未来五年电子政务总投资的高速增长；通讯方面，固定资产投资成回升态势；医