05股票投资分析【荐】.ppt

第五章 股票投资分析  第一节 股票定价的基本原理 一、红利折现模型 影响股价的主要因素： 公司的利润水平——具体公司的股价 市场的利率水平——整个市场的股价 红利折价模型的提出—— 威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》 1.威廉姆斯的投资价值理论 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。 认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。 威廉姆斯的估价方法——红利折现模型 持有一期： V0=(D1+P1)/(1+k) V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率 持有两期： V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期: V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N 无限持有： V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +…… 红利不变时：V0=D/k（零增长模型） 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM) 红利折现模型的含义 根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。 中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。长期持有对他们来说没有什么意义，所以大家都在寻求买卖差价。 但红利折现模型至少为我们的未来提供了一个方向！ 2.格雷厄姆的投资理论 格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。1894年出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥伦比亚大学的夜校，白天工作以补贴家用。1914年以优异成绩毕业，哥大三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到证券公司作助理。1920年成为公司合伙人，以后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。 格在哥大作兼职教授长达28年，在长期投资实践中总结出一套投资的证券估价理论，1934年根据他在哥大讲课记录整理出版的《证券分析》一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，他的书成为了证券行业的圣经。 ——格雷厄姆的投资方法 找股票的方法是将在纽约股票交易所上市股票中所有市盈率为7倍或低于7倍的股票找出，参考公司业绩，进行选择。 准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均收益的2倍。 例如，当债券平均收益是7%，2倍为14%，100除以14，市盈率大约等于7。如果债券的平均收益为6%，市盈率就为8倍，不管债券收益怎样降，都不能买市盈率超过10倍的股票。 格认为如果一家公司的所有者权益占公司资产的比率在50%以上，同时市盈率又在7倍左右，就可以买入。 他认为最少要购买30只股票，或持有到获利目标，或持有2-3年。 3.红利固定增长模型的推导 红利固定增长的折现模型(constant-growth DDM)：g=固定增长比率 DN = DN-1(1+g) V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3 +…… V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g) 例：清华同方的k值为18.6%，D1为4元，g值为6%， V0=4元/(0.186?0.06)=31.75元 4.红利折现模型的应用 在不同的发展阶段，公司的红利增长率是不同的，从而红利政策应有区别。 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来预测股票的价格。 二、股票定价的其他方法 1.市盈率(price-earnings ratio, P/E) 每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈利，市盈率则等于P/E。 若v0/e0p0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。 2.账面价值估价法 这是一种简单的股票估价方法，它认为股票的理论价格应该是每股的帐面价值。 帐面价值等于公司的净资产除以公司的股份数。 价格/账面值比率（P/BV）是公司资产市场价值与账面价值之比，反映了资产盈利能力与初始成本之比。 其优点在于提供了一个对价值相对稳定和直观的度量；缺点是由于账面价值的度量在很大程度上取决于会计制度，