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中国保险业发展现状 面临着三大挑战 [导读]：中国保险业在经历了三十多年的高速成长后，在2011年面临极为严峻的 新考验。具体表现在保费收入增速下滑，资本市场形势严峻，保险资金运用承受 巨大压力。 保险业面临三大考验 中国保险业当前及今后一段时间面临着与过去三十年完全不同的挑战。具体 体现在以下三大方面。 第一，传统投资面临收益率下降的挑战。 保险业投资收益率下降将成为全球保险业面临的共同挑战。这是由全球经济 增长放缓和全球出现金融压抑决定的。在未来较长的一段时间内，金融市场的预 期回报将处于较低水平。目前发达经济体经济增长陷于停滞、失业率居高不下。 比如，美国在2008年房地产泡沫破灭后进入了漫长的去杠杆化和资产负债表衰 退。2008年以来，占美国GDP近70%的消费者开支平均年化增长率仅0.2%。美国 家庭净值从2006-2008年底损失了12.7万亿美元，但家庭按揭债务从2007年高峰 仅减少了445亿美元。资产负债表衰退使得美国经济面临重蹈日本式失去十年的 风险。欧洲经济受欧洲主权债务危机的冲击，在需求不振的情况下仍不得不紧缩 财政，经济已处于衰退边缘。受发达经济体经济停滞的影响，新兴市场经济增长 面临下滑的风险，为此土耳其、巴西央行已分别于8月4日和31日下调基准利率50 个基点。中国经济增长也面临外需下滑、通胀仍在高位运行、房地产调控效果尚 未显现、地方政府债务风险上升的压力。在全球经济增速下滑和投资者风险偏好 下降的情况下，全球股票市场估值面临趋势性下调压力，股票投资进入低回报时 代，中国也不例外。 全球经济已进入负实质利率的金融压抑时期。由于公共部门和私营部门债务 庞大，发达经济体不得不通过实施负实质利率的金融压抑政策减轻债务人负担。 美国、欧元区、英国必威体育精装版公布的通货膨胀率分别为3.8%、3%、4.5%，但基准利率 却分别只有0.25%、1.5%和0.5%。中国也存在负实质利率的金融压抑。8月份中国 的通胀率为6.2%，一年期基准利率为3.5%，十年期国债利率为3.86%。对以固定 收益投资为主的保险资金投资而言，低利率意味着低回报率，负实质利率意味着 占资产总量80%以上的固定收益组合难以保值。摩根士丹利预测，如果美国十年 期国债利率维持在2%-2.5%，2012年美国寿险公司的盈利将降低5%。由于保险的 资产与负债久期是金融业中最长的，因此受金融压抑的负面冲击也最大。特别是 保险资产在会计分类中销售类、交易类占多数，资产价格极易受市场波动影响。 而银行资产大多以摊余成本入账，资产价格不受资本市场影响。金融压抑不仅使 固定收益产品难以保值，在经济增长放缓的情况下，反映经济持续增长的股市估 值也会下调，这在中国股票市场已得到反映。中国股票市场的估值已从2007年的 60-70倍市盈率下降到目前的11倍左右，已与国际市场的估值接轨。 除估值与国际市场接轨外，中国股票市场还受到以下几个因素的影响：第一， 中国经济正在进行经济增长方式转变和经济结构调整。原来靠高投资和高投入的 增长模式亟待改变。在全球经济增速下滑、中国经济结构调整任重道远的情况下， 我国经济未来很难再现2000-2010年黄金十年中GDP年均增长10.9%、通胀率仅 2.2%的情景；第二，在2008年基本完成股权分置改革后，A股市场的供求关系已 产生了根本性的变化。即使不考虑每年近万亿元的IPO和再融资压力，A股市场 流通股市值从2005年不到1万亿元增加到目前近19万亿元，增加了18倍。股票市 场的供求状况已经发生了巨大改变；第三，中国正加速进入老龄化社会，有效需 求下降，资本回报率下降。美国旧金山联储的经济学家基于人口结构变化带来经 济增长放缓的分析，得出结论认为，美国股市可能会进入15年的熊市，市盈率将 从目前的15倍跌至7倍左右。日本人口总量的高峰期是在1990年，股票市场、房 地产市场及宏观经济的高峰也是在1990年。此后随着泡沫破灭、人口老化，资本 回报逐年下降。从中国的人口结构来看，人口红利大概还可延续到2015年。在过 去的10年中，中国34-54岁壮劳力的净增加量是500万人，但这之前的10年这一年 龄段的壮劳力人口增加9000万人。所以从中长期看，中国的资本收益率也会逐步 下降，中长期债券收益率有可能进入趋势性下降的通道。现在，日本十年期国债 收益率一直在1％左右徘徊。台湾到了上世纪90年代后期，人口老化、经济放缓 以后它的债券收益率也是不断下跌的，台湾的十年期政府债收益率通常只比日本 同期国债高20基点。 金融压抑导致的财富转移、股票市