国际证券交易信息透明度的市场效应分析.pdfVIP

金融在线 国际证券交易信息透明度的市场效应分析 燕鹏 胡滨 任启哲 山东大学管理学院 山东 济南 250100 摘要 信息透明度是维持证券市场公开 公平 公正的基本要求 但由于市场公正是一项难以直接 精确 度量的指标 因此 学术界对信息透明度的市场效应研究主要集中在流动性 波动性和有效性方面 本文 旨在从这三个方面来分析证券交易信息透明度的市场效应 关键词 信息透明度 流动性 波动性 有效性 O Hara1995对市场透明性进行了界定 认 Roel出 透明度越高 做市商 为市场透明性即为观察交易过程中的与价格相关的信息 可以获得的用于确定报价行为的订单信息流就越多 因 的能力 波动性是指证券价格根据市场上所披露的信息 而可以改进市场流动性 Schwartz1993研究了集 的变化而发生变化 即价格的变动 流动性是指市场 合竞价的透明性问题 其结论是 集合竞价市场的透 交易者对其他交易者交易活动做出买卖证券响应的意 明度越高 价格的信息效率越高 透明度越高 市场 愿 有效性指市场将一切信息融入价格的速度和准确 深度和流动性也越大 性 即价格反映信息的效率 井上(1999)则指出 如果市场过于透明 一些大 一 透明度对流动性的影响 的投资者担心自己的私人信息在交易中被暴露 因而会 在采用竞价制 指令驱动 的证券市场上 信息 退出市场 有损市场的流动性 Madhavan1999对 透明度较高 投资者的交易指令(包括价格和数量)可以 多伦多证券交易所的实证研究涉及交易前信息的披露 迅速地传递到交易大厅 这些指令和价格波动都在电脑 结果表明 透明度对交易成本和流动性具有较大的影 屏幕上向所有的投资者显示 投资者会根据价格和数量 响 过高的透明度导致执行成本上升 流动性下降 不断变化改变对证券市场的预期 对证券价格包含的信 理论分析也表明 在大宗交易的情况下 信息披露可 息量进行重新判断 从而增强市场流动性 可见 透 能不利于市场的流动性 明度高的市场上所有投资者的指令都可以得到同样的对 可见 信息透明度会影响市场流动性 但不能一味 待 而所有投资者也有机会面临同一的信息 正因为 地追求信息公开化 要讲求透明的 度 因为对交易不 这样 如果要追求较强的市场流动性 指令驱动就应 活跃及竞争性不够的市场而言 增加交易信息揭示的内 该是最优的选择 容会使维持流动性所需的噪音交易者消失 从而使市场 相比之下 做市商制度透明度较低 在信息流动 流动性下降 只有在一个具有足够广度和深度 竞争性 和传递方面具有明显的缺陷 做市商制度要求做市商同 较强的市场中 提高透明度才能降低价格的波动性 并 时充当买卖的对家 做市商对价格的设定合理与否将部 提高市场的流动性 分地取决于做市商对市场状况的判断 虽然做市商掌握 二 透明度对波动性的影响 着一些没有公开的私有信息 但他并不能通过市场的行 证券市场将所有的分散信息集中在一起 但这些信 情走势准确判断是否有新的信息产生 如果市场出现了 息并不是向所有市场参与者完全公开的 透明度决定着 新的交易信息 一部分做市商仍然按照原来对市场的判 市场信息在交易者之间分布是不对称的 有些信息只被 断和预期进行交易 势必会阻止价格对必威体育精装版信息做出反 一部分交易者所掌握 成为他们的私有信息 使其具 应 降低市场流动性