第一创业-全球视角下的中国政策分析-美国抱薪,中国灭火-101104.pdf

美国“抱薪”，中国“灭火” 全球视角下的中国政策分析 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源宋启超 2010年11月3 日 第一创业近期主要宏观及策略报告 《凯恩斯主义的失败之年--2010年下半年宏观经济报告》 发布日期：2010年7月7 日 《日本效应和巴拉萨--萨缪尔森效应叠加下的中国物价》 发布日期：2010年8月23 日 《增长能力与货币供应的背离--为什么说泡沫难以避免》 发布日期：2010年10月18 日 2 本文的观点（1 ） 对比中国历次加息，10月19 日的加息有三个不寻常：态度不寻常；时 点不寻常；公告不寻常。或许是项庄舞剑，意在沛公，中国不只为自 己加息，也在为世界加息，以遏止美联储的宽松。 没有强劲的消费，就没有美国经济。当房地产市场低迷时，美国居民 的个人资产负债表无法扩张，因此无法消费。提高美国的资产价格， 重新扩张美国居民的资产负债表，从而增加美国人的消费支出，这就 必须求助于低利率，特别是压低收益率曲线的长端利率以刺激房地产 市场，美国量化宽松目的即在于此。 量化宽松的美元使全球货币失去“名义锚”，从“三元悖论” 出发，中国 央行似乎只能放弃独立的货币政策，跟随美国一起放松，然后直面国 际资源价格和国内资产价格的飙涨。然而，中国特殊的二元利率体系 存在的两个自由度，给了中国选择独立货币政策的空间。 3 本文的观点（2 ） 预计中国的政策将是：一方面提高管制利率稳定通胀和控制资产泡 沫，遏制美元的宽松；与此同时，控制市场利率的上涨幅度，用行政 手段压制信贷投放，让银行的钱只能存放在银行间市场；用准备金回 收流动性，不让银行有央票利率投标谈判权，进而压制市场利率的涨 幅，压制热钱套利空间，并控制M2不跟随美元大幅扩张。 考虑到中国主动加息对宽松美元的遏止态度以及美欧的通货紧缩，中 国物价的中长期上涨压力在降低。但是，由于中国的紧缩政策是试探 性的、渐进性的，不会一蹴而就，因此，未来半年内，物价压力仍然 比较大，预计CPI的运行区间为2.5--4.5%。 由于紧缩的渐进性（处于紧缩的早期），中国的流动性将依然充沛， 因此资产价格仍然有上涨空间。尽管物价压力比较大，但由于需要压 制货币市场利率，银行间市场的流动性将保持宽裕，回购利率缺乏大 幅上行的基础，债市调整的幅度不会大。 本文的框架 从中国不寻常的加息说起 美国“抱薪”：解脱经济之困 中国“灭火”：挑战“三元悖论” 通胀形势展望 投资策略 5 从中国不寻常的加息说起 加息：事件回放 10月19 日晚间，央行网站发布公告称，自2010年10月20 日起上调金 融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。 央行此次加息，时点绝对出乎市场意料，为什么加息？不知道央行为 什么加息，如何判断未来的政策趋势？ 加息：需要考虑的三个不寻常 央行此次突然加息，有三点不寻常，不可不察：其一，态度不寻常； 其二，时点不寻常，其三，公告不寻常。 本次加息 过往历次加息 市场对加息基本无预期（因 经各界充分讨论达成共识， 态度 为有美日欧经济疲软的预