美国次贷危机中金融衍生工具的作用以及对我国的启示.doc

PAGE PAGE 13 《金融工程案例分析》（选修课） 论文成绩评定册 论 文 题 目 学 生 姓 名 学 号 所 在 系 专 业 二〇一二年六月 成绩评定参考标准 序号 评价项目 项目指标解读 得分 1 研究水平与能力（1） 论点正确、中心明确、阐述清楚，对研究的问题有一定的分析和概括能力，有一定的深度（20分） 2 研究水平与能力（2） 论据充分、论证严谨，材料翔实可靠，观点材料统一，说服力强（20分） 3 研究水平与能力（3） 研究方法恰当，能熟练掌握和运用所学专业基本理论、基本知识和基本技能分析解决相关理论和实际问题（10分） 4 论文撰写质量（1） 论文撰写格式符合规范要求（10分） 5 论文撰写质量（2） 论文结构严谨，逻语句通顺，语言简练准确，无错别字（10分） 6 论文撰写质量（3） 辑性强，论述层次清晰（10分） 7 文献收集及其分析综述能力 收集、整理各种信息与知识的能力强，查阅文献数量符合课题要求（10分） 8 文献收集及其分析综述能力 文献引用、综述与研究课题密切相关（10分） 合 计 美国次贷危机中金融衍生工具的作用以及对我国的启示 摘 要 2007年8月份，美国次级抵押贷款问题暴露并进而在全球范围内引起广泛关注。从常理看，市场份额并不大的次级债市场本无力撼动全球金融市场，之所以造成全球动荡、市场恐慌，金融衍生工具的传导机制不容忽视。本文从美国次级债危机的源头入手，分析其形成原因，理清次级债危机被过度放大的环节所在。旨在通过对美国次级债危机的深入剖析，得出对中国金融市场的启示及相关建议。 关键词: 住房抵押贷款；次级债；金融衍生品 1.1课题背景 2007年初，美国次贷危机开始初现端倪，之后美国政府的措施一定程度地减轻了危机的影响。有的经济学家乐观地宣称次贷危机已经结束，可是2008年6月底至7月初美国印第麦克银行被挤兑，美国两大房地产抵押贷款巨头——房利美和房地美陷入经济困境。“两房”危机标志着美国次贷危机可能进入了新的发展阶段。原本局限于次级抵押贷款领域的信贷危机，已经发展演变为可能危及美国整个住房抵押贷款市场以及整个房地产金融领域的危机。自8月9日至8月底，美联储以累计向金融系统注资1472.5亿美元。区区次级债，何以引起市场如此大的恐慌，不仅惊动了各国央行，而且舆论高度关注。目前，有关次级债的报道有很多，大多是关于次级抵押贷款问题的争论，而有关此次危机被过度放大的关键环节—衍生工具的传导机制，却鲜有讨论。本文将从次级债危机的根源、金融衍生品对于次级债的影响以及此次危机对中国金融市场的启示三个方面全面剖析8月份以来的美国次级抵押贷款危机。 1.2何为次级抵押贷款　　所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款市场分为三类：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。其中次级市场是面向FICO信用积分低于620、收入证明缺失、负债较重的客户。因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%-3%。　　申请次级贷款的购房者多属于低收入阶层，一般不能承受较高的首付，在贷款初期也难以承受较高的本息支付。于是银行等金融机构开发了多种新兴抵押贷款产品②，其中最为常见的包括无本金贷款、可调整利率贷款和选择性可调整利率贷款等。1.3住房抵押贷款证券化的由来　　从商业银行角度观察，住房抵押贷款具有借短还长的特点，进而影响着其资产负债结构和久期的匹配。为了获取更好的流动性安排，商业银行通常愿意部分或全部出售其住房抵押贷款，而发达的资本市场则为这一出售提供了有利条件。住房抵押贷款证券化便应运而生。　　所谓住房抵押贷款证券化③是指商业银行将其住房抵押贷款的收益权打包出售给一个具有风险隔离功能的特定目的机构(SPV)，并由这一机构公开发行以此为基础资产支持的偏债性的证券(MBS)，其发行募集的资金用于支付购买抵押贷款的价款，而投资者相应获得主要有住房抵押贷款利息构成的收益权。　　由于打包资产质量不一，收益水平不同，风险定价也不同。在通常情况下，那些标准住房抵押贷款因标准统一，信用风险较低而较易打包出售，构成了MBS的主体；而那些非标准的住房抵押贷款则因其信用等级低，风险较高，要打包出售，就需要提高其风险溢价水平。这种有别于MBS主体债的MBS成为今天人们熟知的次级债。　　如同主体债，次级债也代表着住房抵押贷款的收益权，其收益直接体现 于抵押贷款的还款现金流。风险