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中国企业出海之路: 海外兼并 香港中文大学 芮萌 一、国家政策大力扶持“走出去”战略 （一）中国人均GDP已超过1000美元，已步入对外投资快速增长时期。对外直接投资将由传统制造业逐步向服务业和高新技术产业拓展，跨国并购将成为中国对外直接投资的重要方式。 （二）2002年11月，党的十六大报告指出：坚持“引进来”和“走出去”相结合，全面提高对外开放水平。适应经济全球化和加入世贸组织的新形势，在更大范围、更广领域和更高层次上参与国际经济技术合作和竞争，充分利用国际国内两个市场，优化资源配置，拓展发展空间，以开放促进改革发展。 （三）从2002年10月1日开始，外管局陆续在浙江、江苏、上海、山东、广东和福建等6个省市推行了境外投资外汇管理改革试点，放松对境外投资的外汇管制。近期，外管局又陆续出台了一系列政策，放开“走出去”企业试点，允许个人财产对外转移售付汇等，促使中国“走出去”战略落到实处。 （四）2004年7月，商务部、外交部联合制订了《对外投资国别产业导向目录》，首次在对外投资方面对国别、产业进行方向性的指导。 （五）2004年10月，商务部发布《关于境外投资开办企业核准事项的规定》，进一步鼓励具有现金优势的中国企业提高其在国上的投资力度。 （六）2009年以来，商务部为扩内需、稳外需，有效应对金融危机，采取了六个方面的措施鼓励和促进企业对外投资。 二、跨国并购的外在动因 （一）经济全球化的推动 通过并购，跨国公司以其交易内部化、生产过程全球化和全球生产公司化来重新整合全球的产业结构，从而使全球经济发展最终符合跨国公司的利益。 （二）科技的进步 20世纪90年代以来，计算机技术和信息技术的迅猛发展推动了信息化和网络化的快速发展，为跨国公司全球并购提供了强大的技术支撑和有利条件。 （三）政府政策的调整 经济全球化背景下，跨国公司之间的竞争日趋激烈，为提高本国跨国公司的国际竞争力，各国政府也开始放松对公司跨国并购的管制，对原有的政策与法规进行调整。 三、近年来中国对外开放面临的突出矛盾 （一）国际收支双顺差持续发展，外汇储备增多，加大人民币升值压力。 （二）国际资源价格的持续上涨和环境压力的加重，使经济的发展难以持续 四、跨国并购的内在动因 （一）公司为了自身发展，需要进行规模经济扩张 1、公司为了进一步的发展，势必需要使得单位成本不断下降，即不断扩大经营规模以获得规模报酬递增的效应。 2、追逐规模报酬递增的跨国并购，无论是横向并购还是纵向并购都有可能实现规模经济效应。 ? （二）降低交易费用 1、为降低交易成本，跨国公司可以用内部组织替代市场制度，并购就是使多个经营单位的交易活动内部化，从而减少市场搜寻费用、谈判费用、拟定合同费用等。 2、不仅如此，在跨国并购中，跨国公司既可以通过并购突破关税与非关税等贸易壁垒限制，减少其进入海外市场的成本及经营成本，还可以通过并购获取原公司管理人员、生产技术设备、技术人员及其他特有资产，降低获取人才和技术的成本。 （三）规避商业周期风险 1、而通过跨国并购，跨国公司可以实现产品的市场多元化，达到摆脱单纯依赖某一地区经济发展的束缚，从而降低投资风险的目的。 2、如德国大众汽车公司董事会就曾在一份报告中宣称：“公司政策的一个长期目的就是通过参与到具有同汽车行业相反的商业周期地区中去，以确立保持长久的盈利能力。” （四）寻求价值被低估的公司 知识经济时代造就了一批以信息技术、生物基因技术、新能源等为基础的新兴产业，这些高科技产业在资本市场上受到投资者的追捧，而许多业绩不错的传统产业则没有得到投资者应有的关注，一些效益其实很好的有名公司的股票市值，在股市上甚至远不及那些前几年还不为人知的高科技公司，公司的价值被大大低估，这给跨国公司并购提供了绝佳的机会。 五、跨国并购的优点 （一）迅速进入东道国市场并占有市场份额 （二）有效利用被并购公司的相关经营资源 ? （三）充分享有对外直接投资的融资便利 ? （四）廉价购买资产 六、跨国并购的缺点 （一）价值评估的困难 在并购过程中所碰到的最复杂的问题，是目标公司的价值评估，其复杂程度远甚于在创建公司时对所需资本的估算。主要原因有三：一是不同的国家有不同的会计准则；二是国外市场信息较难收集，可靠性也较差；三是目标公司无形资产的评估问题。 ? （二）公司规模和选址上的问题 采用并购方式，往往难以找到一个规模和定位完全符合自己意愿的目标公司，尤其是在发展中国家，这个问题尤为突出。 （三）并购后的整合工作难度大 并购者的“异国”身份会带来很大的整合难度，如国家传统、语言障碍、制度差异等，使整合工作面临巨大困难。 （四）并购存在较高的失败率 据统计，在1951年到1975年间，180家美国跨国公司通过并购国外公司而建立的5914家国外子公司中，有22.5%被母