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浅析企业集团内部资本市场信息传递的效率 叶伟 内容摘要：本文主要研究了企业集团内部资本市场信息传递效率问题，指出提高企业集团内部资本市场资源配置效率的关键在于提高其信息传递的效率。文章以内部资本市场的基本理论作为导向，指出内部资本市场信息传递功能的重要性，分析内部资本市场信息传递的主要影响因素是公司治理结构、激励制度、经理人市场和内部控制制度。 关键词：内部资本市场 资源配置 信息传递 Brief analysis of the information transmission efficiency in the internal capital market in the enterprise group Anhui University of Technology Management College Ye Wei Abstract: This article has mainly studied the information transmission efficiency in the internal capital market in the enterprise group. It points out that enhancing the information transmission efficiency is the key of enhancing the resources disposition efficiency in the internal capital market. The article makes basis of the elementary theories about internal capital market, and points out the importance of information transmission in the internal capital market, and analyzes its major influence factors are the company governmence structure, the drive system, the manager market and the internal control system. Key words: internal capital market resources disposition information transmission 一、引言 企业集团作为现代企业制度的高级发展形式，其形成与发展的根本原因不仅在于它替代了市场机制并节约了交易成本；更重要的是它创造出了集团内部市场与交易体系，从而实现了更高程度上的成本节约或更大规模的效益。由于企业集团内部产品、技术与管理技能交易引起的劳务、人员以及资金、利润、利息和股息的流动，使得企业集团拥有的内部市场有：有关产品与技术、管理技能的内部产品市场；有关劳务、人员的内部劳动力市场；有关资金、利息的内部资本市场。前两者是指集团内部的实物流动，后者是指集团内部的资金流动，实物流动一般伴随着资金流动，因而内部资本市场是内部市场的核心。企业集团内部资本市场是集团内部资源配置的场所，它的主要职能是资金的内部融通和投放，其目的在于提高企业集团的配置效率。对内部资本市场的研究起始于20世纪70年代，到20世纪90年代以后,内部资本市场的研究开始规范化,并形成了一批可供借鉴的研究成果，其中，有代表性的观点是内部资本市场有效论和内部资本市场无效论，而内部资本市场配置资源是否有效关键在于信息。 二、内部资本市场的资源配置效率 （一）内部资本市场有效论 Lewellen认为多个不完全相关的分部(divisions)的共同保险能增加联合企业的借债能力，即“多钱效应”，从而认为内部资本市场是有效的。Gertner,Scharfstein和Stein(1994)在格罗斯曼与哈特所有权理论的基础上构建了模型(被称之为GSS模型),认为在内部资本市场上,出资者企业总部是资金使用部门资产的直接所有者,并拥有剩余控制权,而外部资本市场的出资者则不是资金使用部门资产的直接所有者。由于这一本质的区别,导致内部资本市场与外部资本市场在企业的信息传递、监督和激励等方面产生不同的效果。在企业内部资本市场上,拥有剩余控制权的企业总部能更有效地监督和激励部门管理者。他们还认为由于企业总部拥有剩余控制权并掌握了各项目的信息,一个项目在企业内部资本市场进行“内部清算”比“外部清算”可为出资者保留更多的价值。因此,在不良资产的重新配置方面,内部资本市场要优于外部资本市场。 Stein(199