第七章套利定价理论与市场的.ppt

第七章 套利定价理论与市场的有效性 例： 股票A,B,C,D(股价均为10元)，在利率、通胀四种不同情况(概率相同)下的收益如下表： 高实际利率 低实际利率 高通胀(%) 低通胀(%) 高通胀(%) 低通胀(%) 概率 0.25 0.25 0.25 0.25 股票 A -20 20 40 60 B 0 70 30 -20 C 90 -20 -10 70 D 15 23 15 36 股票 现行价 期望收益 标准差（%） 相关系数 A B C D A 10 25 29.58 1.00 -0.15 -0.29 0.68 B 10 20 33.91 -0.15 1.00 -0.87 -0.38 C 10 32.5 48.15 -0.29 -0.87 1.00 0.22 D 10 22.25 8.58 0.68 -0.38 0.22 1.00 构造一个由等权重的A、B、C三种股票组成的资产组合，将其可能的未来回报率与第四种股票D做对比： 回报率均值 标准差 相关性 三种股票的组合 25.83 6.40 0.94 股票D 22.25 8.58 假定作300 000股D的空头，用300万元购股A,B,C各100 000股，收益情况如下： (万元) 投资 高高 高低 低高 低低 A 100 -20 20 40 60 B 100 0 70 30 -20 C 100 90 -20 -10 70 D -300 -45 -69 -45 -108 资产组合 0 25 1 15 2 资产组合在任何情况下利润均为正。投资者希望尽可能扩大组合头寸，但市场却会作出反应：股票D价格下跌，A,B,C价格上升。套利机会逐渐消失。 一、套利定价理论 套利：在证券价格不一致时，投资者通过同时买入价格较低的证券、卖出等量的价格较高的证券，从交易中赚取无风险利润的行为。 与CAPM模型一样，套利定价理论也表明证券的风险与收益之间存在着线性关系，证券的风险最大，其收益则越高。但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同，罗斯没有假定投资者是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。 套利定价理论的核心是一