第二章投资银行的理论与估值模型.ppt

第二章 投资银行学的理论与估值模型 观点： 金融投资者对公平价值毫无兴趣，他们要的是不公平的市场价值！ 内 容 第一节 资产与企业的价值评估原理与方法 第二节 证券市场有效性 其他内容自学：一是证券投资组合选择；二是资本资产定价模型套利定价模型 第一节 资产与企业的价值评估原理与方法 一、公司价值评估的用途 二、贴现现金流法及其应用 三、乘数估值法及其应用 二、不同估值方法的优劣势 一、公司价值评估的用途 实物资产、金融资产与无形资产 资产价值：账面价值与市场价值 贴现现金流法与公司估值方法都是对公司市场价值评估。 衡量公司的市场价值：公司价值或者公司股权价值 公司价值=公司股权价值+公司债权价值 公司价值评估的局限性 一是估值模型存在严格假设，存在较大主观性； 二是信息有限； 三是复杂评估模型，会产生偏差； 四是可以得到一个价值区间； 五是需要得到市场检验，不能脱离市场； 二、贴现现金流法 （一）基本原理 任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。 V= V=资产的价值 n=资产的寿命 CF=资产在t时刻产生的现金流 r=折现率 注意：折现率取决于所预测的现金流的风险程度，资产报酬风险越高，折现率就越高；反之亦然。 二、贴现现金流法 （二）股权价值 公司股权价值可以使用股权资本成本对预期股权自由现金流进行折现来得到。 公司股权价值Firm Value= CFTE=t时刻预期的股权自由现金流 k=平均资本成本 （三）公司估价 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预测现金流进行折现来得到。 公司整体价值= CFTF=t时刻预期的公司现金流 WACC=资本加权平均成本 WACC=权益成本与债务成本 （四）贴现现金流法的适用性和局限性 适用于现金流为正，并且未来比较稳定的公司 现金流折现法不适用的情况： 1、陷入财务拮据状态的公司 2、收益呈周期性的公司 3、拥有未被利用资产的公司 4、有专利或产品选择权的公司 5、正在进行重组的公司 6、非上市公司 三、乘数估值法及其应用 （一）定义及分类 定义：成熟资本市场上最常使用的对公司进行估值的一种方法。 估值模型：公司价值=价值驱动因素×乘数 一是公司股权乘数 １.市盈率PE=股价÷EPS （弱周期性行业） ２.市净率PB=公司市值÷净资产=每股价格÷每股净资产（强周期行业） 3.ＰＳ估值＝公司市值÷销售收入（销售收入不受折旧、存货、非经常收入的影响，如商业企业） 二是公司价值的乘数 １.EV/EBITDA乘数=公司价值÷息、税、折旧、摊销前利润乘数 EV/EBITDA 又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。 2.EV/SALES乘数，适应与稳定销售收入行业 3.EV/FCF乘数=公司价值÷公司自由现金流 FCF=税息前利润×（1-税率）+折旧及摊销-营运资本增加额-资本支出 三是与公司增长相关的乘数 1.PEG=PE/(企业年盈利增长率/100);PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，适应ＩＴ等成长性较高行业。 2.EV/EBITDA乘数增长率乘数 （二）乘数估值法的地位 附1：估值乘数体系 附2：估值方法与生命周期 案例：高存货率企业采用DCF估值对EV偏差 第二节 证券市场有效性 一、证券市场有效性概念 二、证券市场有效性检验 三、证券市场有效性的挑战：市场变则性或市场异常现象 四、中国股票市场有效性问题 一、证券市场有效性概念 市场有效性理论 又称市场有效性假设EMH(Efficient Markets Hypothesis)，是现代金融经济学的一个重要基础。市场有效性假设可以是针对任何市场，这里我们将其仅限于证券市场，也就是证券市场有效性假设。如不特别说明，以下所说的市场有效性是指证券市场有效性。 1. 市场有效性的定义 2. 有效市场的三种形式 3. 市场有效性假设与证券投资分析 1. 市场有效性的定义 定义： William F. Sharpe给出了两种定义： 有效率的市场是指市场中每一种证券的价格都永远等于其投资价值的市场，也就是说，每一种证券总是按它的公平价值出售，任何试图寻找被错误估值的证券的努力都是徒劳的。 一个市场相对于一个特定系列的信息是有效率的，如果无法利用这些信息形成买卖决策并牟取超额利润的话。 含义： 从一定意义上讲，市场有效性假设意味着资源配置的有效性和市场运行的有效性。 2. 有效市场的三种形式 Harry Roberts 在1967年5月芝加哥大学举行的证券讨论会上，提出了证券市场有效性的三种形式：弱有效性、中强有效性与强有效性。 Harry R