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第十章 证券投资收益和风险 证券投资收益 证券投资风险 第一节 证券投资收益 收益的衡量 多期收益的衡量 期望收益率的计算 投资组合的期望收益 一、收益的衡量 持有期收益率HPR(holding period return) HPR=(投资的期末价值-期初价值+该期间的所获收入)/期初价值 年收益率=HPR/持有期长度×年(或365) 二、多期收益的衡量 算术平均法 几何平均法 假定你在两年内投资于一种资产。第一年收益率为15%，第二年为-10%。你的年几何平均收益率是 A．1.7% B．2.5% C．3.5% D．5.0% 三、期望收益率的计算 一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6% state of the economy probability ending price HPR boom 0.25 140元 44% normal growth 0.50 110元 14% recession 0.25 80元 -16% 四、投资组合的期望收益 第二节 证券投资风险 证券投资风险的来源 风险的衡量 投资者的效用函数 一、证券投资风险的来源 系统性风险(systematic risk) 非系统性风险(unsystematic risk) 系统性风险特征 由于某种因素的变化对证券市场上所有证券都会带来损失的可能性 共同因素引起 影响所有证券的收益 不能通过投资多样化来回避风险 与投资收益正相关 系统性风险来源 政策风险 经济周期波动风险 利率风险 购买力风险 非系统风险特征 指某些因素对单个证券造成损失的可能性 由特殊因素引起 只影响某种证券的收益 可通过投资多样化来回避风险 与证券投资收益不相关 非系统性风险来源 公司经营风险 财务风险 违约风险 投资者自身的风险 二、 风险的衡量 标准差法 将某种证券的过去收益平均后,与预期收益率相比较,计算出偏差幅度,该指标越大,风险越大. 贝塔系数法 用来衡量一种证券的收益随整个证券市场收益变化的指标,用于测量系统性风险. β=1 该种证券的风险 = 证券市场总体所有证券组合的风险 β1 该种证券的风险 证券市场总体所有证券组合的风险 β1 该种证券的风险 证券市场总体所有证券组合的风险 β=0 该种证券是一种无风险的证券 证券投资风险与收益的关系 收益与风险不可分割 风险与收益相对称 预期收益率=无风险利率+风险补偿 投资收益和风险： 普通股 优先股 公司债政府公债 三、投资者的效用函数 投资者的效用是其财富的函数，投资者目标追求效用最大化而非财富最大化。 投资者的类型 风险厌恶者 风险偏好者 风险中性者 风险厌恶者 风险偏好者 风险中性者 * * 某股票一年前的买入价为125元，一年后的卖出价为131元，持有期间每股股利为14元，计算其持有期收益率。 HPR＝［14＋（131－125)］ ÷125×100％ =16% 某投资者以105元买入某种附息债券,2年后以110元价格卖出,年利息为10元,求该债券的持有期收益率 HPR = [C+(P1-P0)/n] / P0×100％ =[10+(110-105)/2] / 105×100％ =14.29% 一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。 E（HPR）=0.25*0.44+0.5*0.14 - 0.25*0.16 = 0.14 效用 财富