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两大战术玩转股指期货 作为一种杠杆交易手段，股指期货到底有多少种玩法？它的出现，将如何改变我们的投资 战术呢？在此，笔者介绍两种常见的基于它的投资战术。 一 ：市场中性战术 根据现代投资(000900,股吧)理论，股票投资的回报大体来源于两部分，一是由市场总 体回报所贡献，这部分由β来衡量。一个β=1 的股票代表市场指数每上涨 1% ，理论上这个 股票也应该上涨 1% ，若是β=1.5 ，则理论上应当上涨1.5% ；另一部分则是股票投资独立于 市场总体部分的回报，这部分由α来表示。假如过去一年市场上涨了 10% ，那么一个β=1.5 的股票理论上应该要上涨 15% ，但是这个股票实际上涨了20% ，则两者相差的部分5%即 是α。 对于像基金这样的机构投资者，他们一般努力追求的便是α收益，努力跑赢市场便是成 功。基金利用指数期货采用市场中性战术便是一个重要的手段。所谓市场中性战术，就是在 持有股票的同时做空根据β值计算对应的指数期货，如此便可化解掉持有股票时的市场性风 险，而仅保留股票相比大势部分的收益。如此，无论股市整体是涨是跌，只要股票表现强于 整体股市，便可获利。 比如某投资者有 1000 万元资金，动用其中的 800 万买入一个β=1 的股票，为了实现 市场中性战术，便需要卖出合约规模为 800 万元的股指期货，按照目前 15%的保证金要求 则需要 120 万元的保证金，剩下的 80 万元备用。若 1 个月后，这个股票上涨 20% ，大盘 上涨了 10% ，则在股票上可获益160 万元，股指期货亏损 80 万元，两相抵消获利 80 万元； 若 1 个月后这个股票下跌了 5% ，而大盘同期下跌了10% ，则其持有的股票亏损了40 万元， 而股指期货盈利 80 万元，两相抵消盈利40 万元。 以中国金融期货交易所股指期货产品为例，买卖一手股指期货所需保证金 20 万左右， 多数股票投资者因受限于资金实力，无法进入股指期货市场进行对冲交易，使得自身持有的 股票只能被动接受行情，如果遇到熊市来临，多数投资者只能忍心割肉或者坐以待毙;而大 部分机构或者大户却可以通过股指期货做空对冲掉股票下跌带来的亏损。而投资达人网的期 指操盘手仅需少量资金(1.5 万、3 万保证金)和非常低的手续费，即可投资期货，让每位投 资者都可以通过期货对冲交易减少股票下跌带来的损失。 市场中性战术的价值就在于只要选对强势股票，即使看不清大势也能赚钱，熊市中也可 以实现盈利，但是缺点就在于在单边大牛市中由于将大势的收益通过指数期货对冲掉了，所 以其表现往往不如普通的单一多头。 二：巧用期货现货套利 期货，是一个在约定时间允许你以期货标明价格买入或者卖出现货的合约，所以理论上 其价格应该与现货休戚相关。从理论上来说 ，期货的价格应该等于现货价格×无风险收益， 如假设目前沪深 300 指数为 3000 点，无风险收益为 3% ，则1 年后交割的沪深 300 指数 期货合约的点位应该为 3090 点。 但是，由于市场参与者之间的博弈，事实上期货合约的价格大多数时候是与理论价格不 一致的，这就为投资者提供了期货现货合约套利的机会。 比如目前沪深300 指数为 3000 点，而 2 个月后交割的沪深 300 指数价格为 3050 点， 那么投资者可以选择买入跟踪沪深 300 指数的指数基金，同时卖出这个指数期货合约，假 设指数基金能够大体准确跟踪沪深 300 指数的表现，那么就意味着投资者可以在眼下 3000 点买入同时 2 个月后 3050 点卖出沪深 300 指数，赚到这 50 点（1.67% ）的收益。考虑到 这 1.67%的收益仅用了 2 个月，其对应的年化收益高达 10.45%。由于投资者在现货和期货 之间一个做多一个做空，所以其收益与市场本身的波动无关，而仅与现货期货之间的价差相 关，所以这被称为无风险套利。 除了在现货期货之间套利，另一种思路就是在两个期货合约之间套利。对于两个交割时 间靠近的期货合约，它们的价格理论上不该相差太大，若偶尔出现价格差异较大的情况，那 么便可以通过做空价高者做多价低者来进行套利。不过，由于两个合约到期日期不同，所以 不能通过上例中持有至交割的方法来实现收益，而是必须等待两者价格差距缩小后平仓来实 现收益，所以其风险要高于前者。