上海股票市场异常波动研究 .pdf

上海股票市场异常波动研究 上海交通大学金融工程研究中心－光大证券研究所课题组 课题主持人：吴冲锋 唐忠诚 课题协调人：上海证券交易所 傅浩 课题研究员：吴文锋 宋军 攀登 穆启国 邹炎 李勇 程定华 王东哲 曾小龙 鲁艳飞 摘 要 虽然有一套预防和应对股价异常波动的方法，但股价异常波动的剧烈性和频 繁性仍严重影响我国股票市场的正常发展。因此对我国市场的异常波动的现状、 识别方法和规律进行研究就显得十分必要。本课题先从统计概率角度对异常波动 进行了定义，并给出了异常波动的时间序列识别方法和横截面识别方法，然后从 长期异动比率、无法确认原因的异动比率、消息泄漏比率和异动次数等四个指标 分析沪市中不同规模和不同业绩水平下的股价异常波动的规律。研究结果表明， 从大盘指数几年的异动看，政治因素和宏观经济因素也会造成股市的异常波动， 但管理层对股市的宏观政策调控是造成整个股市大盘异常波动的主要原因。虽然 发生异常波动有各种原因，比如宏观信息的影响，个股消息面的影响，但对于无 法确认原因的股价异动，特别是长期异动，由于庄家操纵引起的概率大大增大。 这意味着，除了利用短期指标进行监控外，更应加强长期指标 （比如累计20 日 收益率）进行长期异常波动的监控。从长期异动比率、庄家操纵或无法确认原因 的异动比率看，大盘股和绩优股的异常波动要显著少于小盘股和绩差股。这给管 理层的启示是，对不同类型的股票，应采取不同的监控措施，设定不同的指标阈 值，特别应加强对绩差股和小盘股的异常波动的监控。从个股消息面引起的异常 波动看，许多股票往往在消息公布前就开始发生异动。各种类型股票在数据样本 期间都发生了消息泄漏事件并造成股价的异常波动。大盘股和绩优股消息泄漏时 往往只造成短期的股价异动，而小盘股和绩差股更倾向于长期的股价异动。这说 明，应加强信息披露的规范和采取措施预防消息泄漏，应重点关注和动态监控发 本文系上海证券交易所联合研究计划第四期课题报告。 1 生长期异动的股票的信息披露。 1.引 言 波动是股票市场与生俱来的基本属性。正是在无休止的价格波动中股票市场 发挥着基本的资源配置功能。然而，股票价格的异常波动无论从宏观层面还是从 微观层面来说都是对股票市场本身的巨大伤害。从宏观层面来说，异常波动将加 大整个金融体系的系统风险，并使作为资源配置指标的股价信号产生失真。从微 观层面来说，异常波动将使风险厌恶者居多的投资大众对市场失去信心，进而退 出股票市场。 尽管市场监管者和广大投资者都对异常波动深恶痛绝，无论是在国内还是在 国外股票市场上股票价格的异常波动都屡见不鲜。1987 年全球股市大崩溃就是 一个显著的国外异常波动的例子。经历过惨痛的教训后，目前成熟的股票市场一 般都有一套预防、应对股票价格异常波动的方法。然而比较过这些方法后，我们 会发现它们之间有着较大的差异。究其原因，一方面是因为各个股票市场面对的 具体情况不同，另一方面是因为对股价异常波动的一系列关键问题还没有一套完 整的理论和基本的共识。 国内的沪、深股市历经十年发展，取得了长足的进步。然而，由于我国经济、 金融体制转轨的特殊性，以及市场化过程中诸多矛盾的释放，在此基础上发展起 来的股票市场还很不成熟，其中一个突出表现就是股票价格异常波动的剧烈性和 频繁性。随着股票市场的规模、参与者数目及在经济体系中的作用日益突出，股 票价格异常波动已经成为影响社会经济生活的重要因素。但是，长期以来，监管 层应对异常波动的手段却大都以行政手段为主。究其原因，可能是因为我国股票 市场一直是一个政策导向的市场。随着我国加入WTO ，资本市场日益开放，将 会由政策导向转为市场导向，因此基于中国股票市场基本情况的股价异常波动研 究变得十分必要，其范围应包括异常波动现状、产生机理、防范对策、辨识方法、 应对手段等。 尽管各国的股票市场对于异常波动都有一个明确的定义，但大多数都是从涨