公司实际控制人与股东利益冲突的寓言解读――实际控制人股东收购者的博弈.pdf

公司实际控制人与股东利益冲突 的寓言解读 ——实际控制人、股东、收购者的博弈 马 一 [摘要]收购对股东来说意味着丰厚的股票溢价，而对公司实际控制人来说，则可能意味着失去公司管理权。在 收购中，股东利益与公司实际控制人的利益很可能背道而驰。如何协调这一利益冲突是公司治理的难题。针 对该问题，各国立法将收购防御措施分为前期防御策略和后期防御策略来分别规制。我国必威体育精装版的《上市公司收 购管理办法》对收购问题只有后期策略规制，而缺少前期策略的规制立法，这就等于实际控制人可以利用公司 的投票结构，在公司章程中注入条款以排斥收购，限制他人的股票权利。这不得不说是法律的空白。本文针对 该技术性很强的商法问题，利用最浅显的寓言故事和博弈学的分析方法，解构了利用章程反收购的方法对公 司、股东、董事利益的影响，从而为理解优化治理、提高公司管理和资源利用效率提供一个崭新的切入角度。 [关键词】公司管理人；股东；利益冲突；博弈 中图分类号：DF411．9l 文献标识码：A 文章编号：1004--3926(2010)10--0109—06 作者简介：马一(1979一)。男，回族，广西桂林人，山东大学经济研究中心法经济学博士后、山东大学法学院讲师，法学 博士，研究方向：公司法、证券法、金融法。山东济南250100 一、公司实际控制人与股东利益冲突 收购措施，他实际上限制了其他股东转让股票获 得更高收益的权利，从而利用公司出席人决策的 公司的所有权和经营权是分离的，这就导致 股东利益与公司实际控制人的利益不一定一致， 机制行使了他人股东权。实际控制人是收购活动 而且，这种不一致在公司面临收购时表现最突出。 的最大利益受损者。要约收购一旦成功，目标公 司原有的管理层就会失去对公司的控制以及与控 依据与被收购公司的合作态度来区分的，收购可 以分为善意收购和敌意收购。但是，仅仅根据被 制权密切相关的“控制权收益”。“目标公司经营 收购公司的实际控制人是否配合，来判断对善意 者的工作处于危险之中，寻找一种对他们自己同 恶意对我们建立收购立法没有任何意义。因为， 时也是对公司和股东最佳利益的借口，挥霍公司 这都是实际控制人个人利益判断的结果。名义上 的财产挫败袭击者，甚至不惜牺牲股东的利 的恶意收购很可能对中小股东有利，而仅仅对公 益。”[2】 司实际控制人的“控制利益”不利。所以，在公司 可见，反收购的使用也是一把双刃剑。董事 面临收购的时候，实际控制人(很可能是董事)与 和管理者既可以利用它来为自己谋私利，也可以 股东利益的冲突将会达到最激烈。 为股东利谋求长远的公司策略一致性，从而保障 反收购是实际控制人阻碍收购的策略。它有 股东长期利益的胜利果实不至于因为收购而落于 双重的作用。支持反收购策略的人认为：它能够 J这样，问题就出来了，到底要不要 收购者手中ota 阻止敌意收购，能为公司的管理者的位置提供一 赋予实际控制人反收购的权利?反收购措施带来 个壕堑，使得管理者的位置更加稳固。从而，公司 股东的福利还是阻碍经济的进步? 管理人敢于照顾公司的长期利益，敢于进行长期 二、实际控制人反收购前期策略 投资。…反对者称：反收购也可以阻止效率低下的 企业被利用资源效率更高的公司收购。公司实际 反收购的策略，可以分为在收购行为发生前 tae- 控制人不一定是股东利益代表。