_威高股份：高速增长的医疗耗材龙头-100715.pdf

首次关注 研究报告 2010 年 7 月 15 日 医疗保健 研究部 孙亮 审慎推荐 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208030080 sunl@ 周峰 威高股份(8199.HK) 联系人 zhoupeak@ 高速增长的医疗耗材龙头 主要财务信息 （百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 投资亮点： 主营业务收入 1,514 1,878 2,478 3,138 产品结构的优化调整是主基调。公司重点发展骨科、血液 （+/- ） 38% 24% 32% 27% 净化业务，同时增加留置针、高档输液器和自毁式注射器 主营业务利润 758 1,001 1,298 1,668 （+/- ） 52% 32% 30% 28% 等高附加值产品的市场推广。结构调整、产品升级将有效 净利润 482 634 835 1,089 带动产品销售，并提升整体盈利水平。 （+/- ） 57% 31% 32% 30% 每股盈利（HKD ） 0.52 0.68 0.89 1.16 进口替代将迎来高速增长。通过和外资产业巨头合资研发 市盈率 61.3 46.6 35.4 27.1 生产，公司不断提高自有产品的技术含量和市场品牌度， 市净率 12.1 10.2 8.5 6.9 EV/EBITDA 70.5 58.2 39.7 30.7 加快推动高端耗材市场的进口替代进程。预计未来几年， 净资产收益率 19% 22% 24% 25% 高端一次性耗材、骨科和血液透析耗材将维持 40% 、30% 股票信息 和 100%的年复合增长率，市场占有率进一步提高。 HK-share 当前股价 港币31.55 主导高端渠道，渗透低端市场。公司拥有全国最大的直销 股票代码 8199.HK 网络，高端医院覆盖率超过 80%。依托强势的高端销售 日成交量（百万股） 0.9 52周最高价/最低价 港币37.4/18.2 渠道，未来骨科耗材、血液净化等高附加值产品将迅速放 总市值（百万元） 24,267 量，带动销售快速增长。占据高端领域的同时，公司意图 发行股数 （百万股） 428 通过收购低端品牌和相应销售渠道，进入低端耗材市场。