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宏观专题报告 2010 年 9 月 7 日 视其所以，观其所由，察其所安 ——通货膨胀的研究逻辑 宏观研究小组 主要观点： 邵宇 市场对 CPI 的关注就是对货币政策乃至整体宏观经济政策的关注。CPI 对货币政策的影响似乎并不仅仅局限于加息、升值等表征指标，“通货 电话：(8610) 膨胀目标制”这一新的货币政策框架已成为货币政策实践中最重要的变 Email： shaoyu@ 化，直接选择通货膨胀率作为货币政策名义锚，并向外界公布未来一段 李伟杰 时间所要达到的目标通货膨胀率已经成为很多国家中央银行的货币政策 电话： (8610) 操作实践。 Email： liweijie@ 蔡笑 就 CPI 权重指标的测算来看，突出的问题是低估了居住类价格指数的权 重，在我们的测算中只有 16.3%，而其他国家该项权重都在 30%以上。另 电话： (8610) 一个问题就是食品所占比重过高，这已不符合我国居民的消费结构，随 Email： caixiao@ 着居民可支配收入水平的提高，食品消费占总消费支出的比重不断下降。 相关研究 农业在我国一直受到高度重视，我国农业生产发展势头良好。在国家扶 《劳动力市场拐点：结构调整的硬约 持农业生产、保护农民利益的大前提下，粮食价格的稳定走高是可以预 束》………………………….2010/08/10 期的。从农产品供应层面上讲，食品价格不具备大幅上涨的动力和空间。 《 企 业 力 量 参 与 农 产 品 市 场 调 控》………………………….2010/07/29 国家对农产品价格上涨的敏感远远超过其他产品或资产，农产品价格大 幅波动的政策基础也不存在。将 PPI 指标的趋势与其与 CPI 指标的统计 表：CPI 指标预计 相关关系相结合，可以看出，PPI指标处于回落趋势中，未来一段时间内 时期 2011F 201008F 由工业品价格传导给 CPI的压力并不明显。 CPI （% ） 3.2-3.5 3.4 在我国，劳动要素的投入对经济增长的贡献更为突出。城镇化的一个基 本逻辑是将农业生产力转移到非农部门，既提供低成本生产要素投入， 又扩大内需消费。但由于我国农村人口目前主要以老年人和留守儿童为 主，可供转移的潜在劳动力资源并不丰富，甚至农业生产劳动力也有 “退 休”和“更新”的需要，我国面临潜在劳动力资源匮乏的窘境。此外， 高等教育“普及化”不仅推后了劳动力进入市场的年龄，而且进一步减 少低端劳动力供给，影响劳动力供给结构。这些因素共同作用使得我国 的劳动力供给在未来相当长时期都将面临严峻的处境。 从对未来 CPI 指标的预测来看，秋粮尚未上市，我国 8 月份 CPI 可能创 出年内新高，达到 3.4%左右，在本年度剩下的几个月将延续下行走势。 随着劳动力成本的提高等基本生产条件的变化，我国明年及之后的 CPI