_宏观经济2012年度报告：转型的继续与货币幻觉的归来.pdf

宏 观 经 济 DONGXING SECURITIES 转型的继续与货币幻觉的归来 2011 年11 月25 日 ——宏观经济20 12 年度报告 宏观经济 年度报告 东 兴 证 券 投资摘要： 谭 凇 股 执业证书编号：S1480510120016 份  中国经济增长中枢下移，但是我们认为5 年内年度 GDP 增速下滑至 8% 宏观经济研究员 有 及以下的可能性很小。对中国劳动力和资本存量的初步估算表明，十二五 010 限 期间 GDP 年度增速中枢在9%附近。增长中枢下移的转型期，生产性服 tansong@dxzq.net.cn 公 务业和大消费行业更具有增长空间。2012 年经济与市场仍将继续体现经 济和社会转型的特征。 联系人： 司 薛 白 证  外需风险依然可控 全年出口增长近 20%。虽然欧债问题不容忽视，但依 010 券 然可解，美国经济大幅下滑的风险也基本不存在，基于IMF 等机构对全球 xue_bai @dxzq.net.cn 研 经济增速预计将达到 4% 的预测，明年出口不会明显回落，预计 2012 年 薛文韬 究 中国出口增长仍将达到15-20% 。 010 报  去库存以及房地产制约经济复苏力度。考察当前工业增长和库存变化之间 xuewt@dxzq.net.cn 告 的关系，我们发现，当前经济仍处于被动补库存阶段。根据中国库存周期 “十二五”GDP 年均增速近9% 3-4 年的存续期判断，明年二季度之后进入周期性复苏阶段。但是由于明 年房地产销售和新开工仍将继续下滑，全年投资和经济增长难以摆脱2010 % 14 年以来的回落态势。 12  通胀下行以及货币政策放松改善整体流动性状况。由于我们预期通胀下 10 8 行，则对实体经济而言，流动性的紧张状况将较今年有所改善。基于我们 6 分析与判断的流动性范畴，保守估计，2012 年流动性增速将达到 17%。 4 综合考虑流动性与实体经济增长、通胀