(正式)中国货币政策面临的挑战.ppt

中国货币政策面临的挑战 目前，中国宏观经济及货币政策面临重大挑战：中央银行的资产负债表愈益失衡，中央银行的货币政策陷入两难境地 (一)中国以货币供应量为中介目标的货币政策机制面临挑战 1994年中国开始市场经济改革，从宏观经济来看，从这一年开始，实行人民币汇率制度改革，并开始公布货币供应量的统计数据。 1996年中国以储备货币为操作目标，以M0为货币政策的中介目标，MI和M2为观测目标，开始改变依靠现金投放和信贷规模控制来调节宏观经济的做法，而开始通过调节货币供应量来间接调节宏观经济，以适应市场经济的需要。 1998年中国正式取消信贷规模控制，使用货币供应量作为惟一的中介目标。 　 但是，中国货币供应量的目标值几乎从来就没有实现过。 中国货币供应量的实际值和公布的目标值一直偏离 这说明：中国调节或控制货币供应量的目标从来都没有实现 　??? 原因： （一）货币供应的内生性很强，控制不住 中国的货币供应量M2增长很快：特别是2007年以后，每年递增10万亿元人民币。 2000年只有13.2万亿元 2001年只有15.2万亿元 40.34万亿 (2007年) 47.51万亿(2008年) 61.02万亿(2009年) 72.58万亿(2010年) 85.15万亿(2011年) 97.42万亿元（折合15.51万亿美元）（2012年） 2013年7 月中国的M2则高达 105.22万亿元 还有一点要指出的是，目前中国没有将商业银行的理财产品包括进M2 中国的货币供应为什么控制不住? 这与中国的经济增长模式有关 中国经济增长模式的特点： （1）依靠外需（出口）来刺激国内经济增长及解决国内就业问题； （2005年，中国出口了59亿双鞋，几乎为全球每一个人生产了一双鞋，平均单价只有2.5美元，相当于意大利鞋价的十分之一） （2）通过大量引进FDI来扩大国内投资并刺激经济增长及创造就业机会 由此导致外汇供给不断增长，从市场供求的角度来看，这必然形成人民币升值的压力 中国出口导向的经济增长模式在20世纪90年代有效地推动了中国的经济增长，原因在于这一时期全球经济增长较快，特别是由于美国经济的繁荣，为中国提供了庞大的市场 美国20世纪90年代的经济繁荣可能与以下原因有关： （1）技术的进步及经济结构的转变（因技术的进步，通信、信息技术的变革、电脑技术及互联网的普及。特别是，电脑及互联网的普及使存货投资的波动大幅缩小，这就有利于降低经济的波动，因为存货投资是导致经济周期波动的重要因素）； （2）发展中国家及中央计划经济国家20世纪90年代纷纷向市场经济转轨，因而导致全球经济高速增长； （3）中国和印度的廉价出口品降低了工业化国家的通货膨胀率 （4）美国市场的开放、世界竞争的加剧及美国工业结构的调整 （5）美国1995-2000股票市值的迅速增长为消费支出的增加提供了动力（财富效应），此外，房价上涨也带来了财富效应。 如果人民币大幅升值： （1）严重影响中国的出口，进而严重影响国内的经济增长及就业； （2）由于大陆政府对国有企业的保护又阻碍了大陆的产业升级及结构调整，因此，大陆目前还难以承受人民币汇率升值幅度过大所带来的冲击。 （3）人民币大幅升值还会使中国持有的大量美元资产贬值； （4）由于大陆金融体系存在较严重的脆弱性，因而人民币汇率水平的大幅波动也会影响大陆的金融稳定，等等。 （5）吸引大量国际投机资金流入，造成股市和楼市的巨大泡沫，损害实体经济。 基于以上考虑，保证人民币汇率的基本稳定实际上成为中央银行的重要目标 但在缺少充分的干预冲销手段（特别是由于缺乏能进行公开市场操作的具有相当深度和广度的国债市场）情况下， 我国中央银行就只得被迫入市收购，采取投放基础货币买入外汇的办法增加对外汇的需求，以压抑人民币的升值趋势，并抑制外汇的贬值趋势，结果导致中央银行的的外汇占款不断增加（可见，外汇占款（收兑外汇）这项资产业务已不是中央银行可以主动运用以调节基础货币的手段） 结果造成中国人民银行资产中的外汇占款不断增长，同时也导致基础货币的投放不断增长，进而导致中国货币供应量的不断增长 从2003年到2012年12月，中国的广义货币供应量（M2）余额从21.6万亿增长到97.42万亿元（折合15.51万亿美元） 中国的货币供应量已接近全球货币供应总量的1/4（2012年全球货币供应总量M2约为58.28万亿美元）， 是美国的1.5倍（美国2012年底的货币供应量M2约为10.34万亿美元） 甚至将近整个欧元区的1.5倍（2012年整个欧元区的货币供应总量为11.98万亿美元） 但中国的GDP却小于美国及欧盟 （2012年底，中国的GDP为8.2万亿美元，美国为15.6万亿美元