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探究中国宏观经济运行机理 中国的天量货币是如何创生出来的? 2011/02/17 07:54:56 韦森 “探究中国宏观经济运行机理”话题之一 （本文作者韦森，复旦大学经济学教授，澳大利亚悉尼大学经济学博士，曾在剑桥大学经济与政治学院和哈佛大 学哈佛－燕京学社访学。主要研究领域为制度经济学和比较制度分析。学术著作主要有：《社会制序的经济分析 导论》、《经济学与伦理学》、《经济学与哲学》、《经济理论与市场秩序》、《经济学如诗》、《思辨的经济学》以及《市 场、法治与民主》等。本栏目所述仅代表他的个人观点。） 自2010 年下半年以来，面对CPI 上涨的势头，中国央行开始实施了紧缩性的货币政策，到目前已经七次提 高商业银行存款准备金率和三次加息了。尽管国家统计局2 月15 日公布的1 月份的CPI 涨幅低于预期，同比增 加4.9 个百分点，使人们好像松了一口气，但目前看来，中国政府可能还会继续收紧货币政策。 中国政府显然是怕2011 年中国通货膨胀失控。到目前为止，中国经济体内的广义货币已达73 万亿元，已是 中国GDP 总量的1.82 倍。在许多人眼中，这巨量的货币流动性，好像是过去中国经济快速市场化过程中积累下 来的一个巨大“堰塞湖”，并相信它正悬在中国经济的上游，迟早会把下游的大小河道溢满，并把PPI 和CPI 不断 推高，因而管住这巨量流动性，不让它从银行储蓄的坝中溢流出来，是央行的当务之急。这一逻辑是否成立？这 一宏观经济管理思路是否对头？ 弄清这些问题，显然是非常复杂的任务，需要深入的理论和现实思考，甚至需要用新的理论视角来观察中国 经济与社会。笔者仅根据自己最近所关注的一些文献，谈点粗浅的直观认识，以抛砖引玉。 让我们先来回顾一下近两三年中国宏观经济的演变动态，理清这巨量货币流动性是如何积累起来的。 从2007 年下半年到2008 年第二季度，为了遏制当时已抬头的CPI，央行就采取过类似最近这样一紧再紧 的货币政策。2008 年下半年，面对当时世界经济衰退和中国外贸出口急剧下滑的严峻形势，决策层来了一个180 度的宏观政策大转向，推出了所谓的“4万亿刺激经济计划”，同时又促使央行采取了极其宽松的货币政策。 2008 年第三季度之后，银行信贷就开始超常增长。随之，中国的M1 和M2 都有快速增长。2009 年全年M1 增幅高达32.25%，到2010 年12 月底，M1 存量已达到26.66 万亿，在2009 年的基础上又增加了21.19%，两 年净增了10 万亿。同一时期，M2 也快速增加，2009 年全年增幅也高达27.58% 。到2010 年12 月底，M2 存量 达到72.58 万亿，两年净增了25.1 万亿。有点令人不解的是，在2009 年全年银行信贷极其宽松的情况下，中国 的基础货币并没有增加多少，M0 也没有增加多少，只是从2008 年底的3.42 万亿元增加到2009 年12 月底的 3.82 万元，全年仅增长了4000 亿元。近两年的中国政府为应付世界经济衰退和中国宏观经济增速下滑，最多只 是推出了一个所谓的4 万亿的刺激经济计划，怎么一下子就从一个叫“央行”的魔瓶中释放出了25 亿的广义货币？ 按照凯恩斯主义流派的观点，货币主要不是央行外生供给的，而是“产生于为投资而融资和资本资产头寸融资 的过程之中” （见明斯基《稳定不稳定的经济》中译本第106 页）。按照这种内生货币说，在现代的信用货币体 系中，不是央行增发了货币而导致商品的物价上涨，而是资本资产头寸的增加，以及名义工资和其他收入的增加， 导致广义货币在经济体内部“内生地”创生出来，即是从PY→M，而不是像经典的货币主义所认为的那样是从 M→PY （见John Smithin 《货币经济学的争论》第3 和第5 章） 1 / 18 依照这一理论来审视近两年中国广义货币的迅速膨胀现象，笔者的初步判断是，这一巨量货币的创生，主要 是各级政府和国有企业为巨额投资融资和以房地产行业为龙头的资本资产头寸融资的结果，同样各行各业收入增 加（尤其是一部分人的灰色收入大幅度增加）亦是其中原因之一。从这一“内生货币”的理论视角来判断中国的经 济运行，可以认为，近两年新增的25 万亿广义货币，本身就创生自2008 年下半年决策层所发动的“4万亿刺激 计划”的实施过程，而不是央行在执意超发货币的结果。换句话说，这并不完全是央行的错。因为，决定货币供应 量的除了央